恒丰泰石总经理韩玮
和讯基金消息 由财视中国主办的“2017第四届对冲基金中国年会”于2017年10月28日在北京隆重举行，年会得到AIMA、CFA Insitute、康州对冲基金协会、CAIA协会、芝商所、Interactive Brokers、宜信财富、阿法金融、平安银行(000001,股吧)、衡力斯、聚宽量化、东英资管、广州九逸资产、Imagine Software、Campari、厚石天成投资的大力支持。本次年会汇聚来自对冲基金行业顶级投资人、投资机构、基金管理人共计300余人到会。恒丰泰石总经理韩玮发表了主题为“中国A股投资机会与基金评价”的演讲。
韩玮表示，中国证券市场存在大盘慢牛的系统性机会。中国市场的机会是很清晰的。和美国市场进行比较，在PE方面，市盈率现在标普500约为24倍，沪深300是14倍；在增长率方面，中国2016年经济增长率是6.7%，美国是1.6%。因此中国比美国市场拥有更快的增速。在货币方面，中国的M2比美元的2倍多，大约接近2倍，约为欧元和美元的总和。因此，增长的潜力非常清晰。
以下为发言实录：
主持人：在稍作调整之后欢迎大家回到分会场B的讨论，接下来开始下半场的会议。话不多说我们直接开始这个主题发言，有请发言人恒丰泰石总经理韩玮，他演讲的主题是中国A股投资机会与基金评价，掌声欢迎！
韩玮：在座的各位朋友下午好！非常高兴有这个机会能够和大家一起分享交流，也非常感谢财视中国给我提供这个机会。
我今天跟大家分享的题目是关于中国A股的机会以及基金评价方面的心得。我本人是证券市场的一个老兵，我是做了七年的期货、九年的证券、两年的公募基金、七年私募基金。今天也非常高兴能够和大家分享，包括前面很多嘉宾讲了一些非常有启发的观点，我也是很受益。
中国A股的机会历史上非常多，中国股票出现过很多次“白捡钱”的机会。比如说早一点，每一轮熊市谷底的蓝筹股，最早的时候我1994年买四川长虹(600839,股吧)，市盈率只有3.9倍，增长率是百分之百，大家看PE是多少？都是跌破净资产的，完全是白捡钱的机会，每一次熊市的底部都是，2005年的封闭式基金价格比净值打六折，大盘1000点的时候，打六折的封闭式基金，你买这个基金相当于买多少点的股票？这些基金拿一把的蓝筹股，结果净值打六折，但是我们中国之前的封闭式基金规定里面必须拿有20%的国债，因此它等于是什么呢？这6毛钱你要先减去2毛钱的国债。大家算算相当于1000点的股票打了多少折你买的股票？当然那个时候我们在推动一个重大的事件叫封转开，到后面进行了封转开，但那都是白给钱的套利机会。我记得我0.58毛买了一个封闭式基金叫基金裕隆，结果一年之后分红就分了一块，又过了两年涨了10倍，最后的情况是不但不折价，反而溢价了。我的一些老朋友也和我一起参与了这些投资机会，这是历史的投资机会。
还有比如说可转债，2014年上半年中国银行(601988,股吧)的可转债也是一个白捡钱的机会，为什么说白捡钱的机会呢？两年就到期，到期收益率是3.5，两年中国银行会破产吗？2014到2016年中国银行汇破产吗？显然不会破产，而且我告诉你中国银行的债券信用比中国国债还要高，你不信？中国银行可是建国之前成立的。之前中华民国的债券早就不作数了。包括日军统战北平的时候，皇军发的债券也不作数了，但是中国银行的债始终是有数的，始终是给你偿还的，没有违约的。在2014年上半年，中行转债的到期收益率是高于国债的，它的信用至少是和国债一致的。而此时，中行转债的净资产差不多3.5元，股价只有2.5元，假设利润不增长，债券到期的时候不分红的话，净资产能逼近5元，你们想想，它会始终在2.5元这个价格徘徊吗？必然不会，结果呢？大家都知道了，半年的时间涨了接近百分之百，一个毫无风险的资产收益率比国债还高，半年赚百分之百，你说是不是白捡钱的机会？这种机会在中国市场未来还会有，还会很多很多。
目前再往后看中国证券市场的机会是什么呢？有两个非常确定的机会，是很清晰的。第一是大盘慢牛的系统性机会，有常识就能判断中国市场的机会是很清晰的。和美国市场进行比较，我们看PE，市盈率现在标普500差不多24倍，我们的沪深300是14倍。再看增长率，我们中国2016年经济增长率是6.7，美国是1.6，GDP的增长大家知道是一个增加值的概念，它是一个创造的价值。因此我们有更快的增速，比美国市场有更快的增速。最后我们看货币，我们的M2比美元的2倍还要多，差不多接近2倍，起码是欧元和美元的总和。这都是常识，我们的价格更低、增长更快、钱更多。因此，增长的潜力显然是非常清晰的。
再看我们中国证券市场，很多人说中国股票市场很难赚钱，中国股票市场是什么政策式也好，赌场也好，非理性也好，但是实际情况是什么样的呢？这是上证指数，每年最后一个交易日的指数，从1990年开始到现在一共是27个年末的交易日，如果你做一个上证指数的ETF的基金定投会有什么情况呢？每年的最后一个交易日买入上证指数的基金，一共有27次买入机会，到现在你只有2次是亏损的，最多一次亏30%多一点，35%左右，就是2007年全球金融危机之前那个大高峰，6100点，6124，那是10月份，但是年底就跌到5000多点了。你要在那个点买了，你那一笔是亏30%多。还有一个就是2015年，你要2015年买了到现在亏5%左右。这27个机会除去这两点，剩下的25次全部是赚钱的，很多都是赚了十几倍的。很简单。
我们再看上证指数和GDP指数的走势图，我这个GDP指数是国家统计局公布的，我都没有进行任何处理，当然理论上还要加上CPI，但是不用加了，CPI就可以当一个安全边际。不用加CPI，我们再看，就很清晰，只要上证指数低于CPI，后面就会有一次大机会。当然了，也同时说明我们的股市是随着经济成长而成长的，非常稳健、一致。很简单、很清晰的逻辑。
今年年初，中国很多移民跑到美国，在报业集团开股东会的时候就问，这是巴菲特的合伙人查理芒格，就让他推荐美国有什么好的投资机会，芒格就说中国的股市的价格更低，潜力更大，明明有一个大馅饼在你怀里面，你还非要盯着天上的，毫无必要，没有必要舍近求远，这是常识。所以我们做事情一定要基于常识。中国这个慢牛的机会是很清晰的，中国股市走出了一个前所未有的这么长的慢牛，也是最容易赚钱的阶段。
从去年9月份开始，中国股市稍微走出一点特色，我去年9月7号在《证券时报》市场版发表了一篇文章叫“资产保值面临双重挑战，高股息蓝筹成稀缺资产”，我认为中国股市的二元结构会有一个修正，也就是说这些蓝筹股会比较强，而那些泡沫股、题材股可能是有很大的挑战和问题。当然到现在，以上证50为代表的这些蓝筹股涨得已经是非常多，差价差不多差50了，这一年走出了50%的差价。我现在要讲的就是我们第二个机会，中国证券市场非常清楚的一个机会是什么？非常确定的一个机会，就是稳健行业的高股息蓝筹股的机会，这些稳健行业包括什么呢？机场、电网、自来水、医疗保健、金融等等。这些行业确定性的机会肯定还会持续。为什么？因为我们经济在2014年之后人口红利消失，就是我们的劳动力人口走下坡路，见顶之后，经济发生了一个根本性的变化，所以大家不要想再像以前那样，钢铁不行了，遇到一些问题，价格下跌过一段时间又涨上去，这种情况会发生一个根本性的变化。为什么？因为劳动力人口在中国本身是一个消费的主体，他的人口下降，消费就面临着巨大的压力，由顺风顺水变成逆水行舟。第二方面，出口，以前主要靠的是廉价劳动力，现在劳动力走下坡路，我们的成本会上升，因此净出口也会受到非常大的挑战。而除了政府投资以外，民间投资目的是赚钱的，要么挣出口的钱，要么挣消费的钱。现在这两个都不好赚钱，民间投资也有降低，所以我们的GDP不要再想像2014年以前那么一个增速、那么一个模式，那是不可持续的。但是大家注意，如果投资机会少了，我们又有这么多的钱，钱多机会少，结果是什么？结果一定是利率收益率的最终的下跌。大家知道德国的十年期利率，三年之内就从百分之二点多降到-0.05，也就是说名义利率都有可能变成负的这种可能性。在这个时候，你要提前布局这些稳健行业的蓝筹股，他们有些净资产收益率达到10%左右，甚至更高，像金融股高达百分之十七八、二十，而股价很多都贴近于净资产。那么你这个时候布局了这种股票，它是有非常好的垄断性，非常稳健，非常易于理解，也非常适合中国老龄化的投资。因为老年人搞那些高科技的东西跟不上，因此这种股票未来，当利率一旦出现负利率的时候，特别是名义利率为负的时候，这些资金涌入到这些稳健行业的蓝筹股，那么这些股票会有一个非常巨大的上涨机会。这是我在今年年初举的一个例子，当然现在这个股价已经涨得很多很多了。
我接下来跟大家探讨一下第二个主题，本来我是想直接讲两个简单的内容，但是因为刚才听了大家的演讲我也深受启发，我就讲基金评价，基金评价怎么评价？我是想到我们之前也是选择基金经理，选择投资策略，到底是怎么选择，因为我手下也有一些研究员也好，他觉得自己做了一个量化策略非常厉害，觉得总是不给他资金做，他觉得很不得志。怎么办呢？我们首先就是要对你进行一个理论评价，一个专家小组问你理论，你要把这个理论讲清楚，也就是刚才讲的逻辑，要讲清楚。我告诉大家，很多人模拟的时候收益率非常高，回撤非常低，但是他的理论是错的。怎么错的呢？之前在2014年我就见到很多做中性策略的、做对冲的，他是怎么做的？沪深300的股指期货和创业板的股票去做对冲，去做中性策略，这就是理论上错了，你就是业绩再好都是运气、都是蒙的，为什么？样本空间不一样，理论就错了，创业板沪深300里一个都没有，市场中性对，策略也对，但是你用错了。所以这种东西理论上一看就错了，你就算了，回去学理论去吧，你还想管资金，门儿都没有。
我在网上看到一个消息，有人算了巴菲特的组合夏普比率，得出来是0.76，据我了解，国内量化策略低于2的根本拿不出手，说明什么？说明我们国内这些人都比巴菲特厉害。是不是巴菲特水平不行？肯定巴菲特是行的，是不是夏普整错了？一点也没错。夏普的理论发表之后获过奖，我记得他是获诺奖，是金融理论的奠基人，他的理论一点没错，因为他的理论都是假设好的，在他那个假设条件下推导出来的，一点错都没有，那么谁错了？算这个数的人错了。算夏普比率数的人错了，我为什么今天重点谈这个问题？因为我接触过很多、了解过很多银行委外、第三方理财的评委会、券商的评委会，还有FOF等等，很多很多，拿夏普比率去评价基金，去选基金。但是你们想想，这个错在哪里了？如果你们也算巴菲特是0.76，算出一个什么策略是2.5，你选哪个？显然是酸了，我现在就揭密到底哪里算错了。第一，频度，也就是说收益率那个周期，那个周期应该怎么算？你要是拿短的一周一周的算，巴菲特肯定不成，你要拿一天的算也不行。所以那个频度应该怎么算？要和策略周期一致，也就是说如果是高频交易，你按秒算也没错，如果是技术分析，你看这个是短线技术分析还是中线技术分析还是长线技术分析，你要和它的策略相一致。如果是价值投资，巴菲特十年二十年不动，你起码也得五年一个策略周期来算，这个频度不能搞错了，这是第一。这个频度搞错了你就没有可比性，没有可比性出来的东西就有误导性，有误导性的东西你投了，那你的钱就不负责任，就是对客户不负责任，就是对自己的资金不负责任。
第二个问题是什么呢？是波动率，波动定义为风险，大家注意，这个东西是理论上的，那是为了写论文，需要用一个风险，定义一个风险，就把波动率定义成风险，那不是真实的风险，真实的风险是什么？是你真实的损失，所谓高买低卖，那是你真实的损失，那是风险，波动率根本就不是风险。你拿一个理论上的东西去测度一个实践的东西，那个结果一定是不合理的。但是你这么说是合理的，怎么说呢？说我就是这么要求，你非要这么要求，那可以，你是投资者的一个需求，那可以，但是我告诉你，那是饥民、散户的需求和要求，你作为一个专业的FOF，你要那么做，那投资人要你干什么？他自己做了。要怎么弄？你要用更科学、更客观、更合理的、真实地来评价基金的业绩，否则的结果，你肯定做不出什么名堂，你要是按照这种错误的方法来做，那你选的一定是错误的基金。
其他像特雷诺指标、信息比率都不说了，都是有共性的容易应用错误的地方。还有一个就是回撤，还有止损线，我再说一下回撤和止损线。回撤和止损线要不要设？设在哪里？同样，看策略，如果你这个策略是，比如说一些期货的、一些高频的、一些技术分析的策略，没问题，你一定要设止损线，而且要根据策略的不同，止损线设的问题不一样，你回撤的工作也要不一样，这是必须的。但是如果你是价值投资，从这个角度来选证券的，那你就要注意了，比如我刚才说的债券，中行转债，它从102两个月跌势道路95，一个债券两个月跌了7%，这个回撤非常大，你说有最大回撤了，要给它止损了，说你水平不行，你走人吧。最后的结果是什么？大家想想，结果是什么？因为这个东西没风险，我持有到期就没风险。但是你让他止损了，他出了这么大波动，你算夏普比率也不行，算回撤也不行，两个月7%的回撤，一个债券，年化那不得了的事情。这个时候你判定他是错误的，让他止损，在95块钱把中行转债卖了，大家知道95块钱是中行转债的最佳买点，你让他卖了，你想想，你保护了客户利益没有？你设置止损线、回撤目的是什么？是要保护客户利益的。显然，这是非常荒谬的，如果是你对一个价值投资的基金，这个策略的基金，你用最大回撤，还用错误的频度的夏普比率来选，那你有可能会把巴菲特漏掉，而选出来麦道夫，你看麦道夫的，第一步回撤，第二，他这个夏普比率也很好，你选出来的是一个满仓CDO的一个基金，它也是不回撤的，也非常好。因此，我们在运用基金评价和选择的时候，一定要去除教条主义，去除本本主义，一定要抓住它的根本。
因为时间不多了，有机会的话还可以跟大家分享一下比特币或者是增长的极限以及刚才讲的人工智能的问题，因为今天时间有限我就不讲那么多，大家如果有兴趣，我有几篇文章大家可以再看一下我的观点，也欢迎大家批评指正，一个是叫“量化投资掘金利器还是纸上谈兵”，这是我7月份发表的一篇文章，还有一篇文章是“人工智能会战胜巴菲特吗”，这里面有我的一些观点，也欢迎大家之后有机会一起讨论和交流。
我今天就介绍到这里，谢谢各位，祝各位好运常在，业绩优异，谢谢！
