中国平安(601318,股吧)02318，未评级：综合布局优势明显，多业务领先同业
公司简介
中国平安保险（集团）股份有限公司于 1988 年诞生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业，至今已发展成为融保险、银行、投资三大主营业务为一体、核心金融与互联网金融业务并行发展的个人金融生活服务集团。中国平安旗下子公司包括寿险、产险、养老险、健康险、银行、信托、证券、大华基金等。04 年及 07年，公司分别在香港联交所和上海交易所成功上市。平安的股权结构比较分散，截至 2016 年 12 月 31 日，卜蜂集团和深圳投资控股公司分别持有平安 9.6%、5.3%的股份，为仅有的两家持有平安股份 5%以上的股东。
寿险业务规模质量双提升，龙头地位稳固
1 季度，平安寿险业务规模保费同比增长 37.1%至 1846.40 亿元人民币，新业务价值继续保持强劲增长势头，同比提升 60.0%。增长动力主要来自：1）代理人规模同比增加 27.6%至约 120 万人；2）代理人产能同比提升 31.8%至 19190 元（开门红因素，较全年水平高）；3）产品结构及利润保持相对稳定。
在回归“保险姓保”以及让行业更加规范的理念推动下，监管政策日趋严格，中小型险企靠短期业务冲保费从而实现弯道超车的路径已不复存在，平安等上市大型保险公司在趋严的监管环境中相对获益。主要原因是平安坚持以长期保障型期交产品为主的经营战略与监管导向一致，公司的 2016 年新业务价值中寿险业务的死差和费差占比达到了 66.1%，利润增长来源更加稳定。在产品设计上，平安对于死亡率和费用率的设计都相对稳健和保守：死差方面，平安不仅考虑国家生命表，还会考虑其他的安全系数，如未来疾病恶化的因素等；费差方面，平安采取全面、严格的费用考核制度，且深耕行业多年，费用投入相对稳定，再加上较强的交叉销售和科技运用能力，成本得到有效控制。随着公司的产品结构继续逐步转向保障型产品，公司认为死差和费差的高占比情况在未来仍有较强的持续性。
在坚持重点发展长期保障型产品的策略下，公司 2016 年的长期保障型产品在新业务价值的占比达到 74.5%，考虑到客户购买保障型产品的需求日益提升以及监管鼓励的因素，公司相信长期保障型产品在新业务价值的占比仍有提升空间。以公司主打的“平安福”为例，新业务价值/首年保费达到了 80%-90%，此类产品在个险新单中的占比约为 40-50%，“平安福”等保障型产品不仅为平安贡献了良好的盈利， 也为客户提供有力的保障，并且符合监管的鼓励方向，真正实现多方共赢。而在保障型产品的销售中，代理人队伍的销售能力极其重要，因此公司在保证代理人队伍多年快速增长的同时，在队伍能力的培养和素质的提高上都投入了较多资源。中期来看，公司认为 10-15%的年均代理人数量的增长较为合适。
财险行业机遇与挑战并存，车险竞争优势明显
由于商业车险费率改革政策的持续推进，行业整体在保费增速、综合成本率等指标上面临一定压力。但平安依托在互联网金融领域的领先布局和优秀的服务能力，较好的提升了客户体验，使得公司的财险保费收入保持稳定增长，公司 1 季度的财险业务保费收入同比增长 23.2%至 536.61 亿元，其中车险保费收入同比增长10.0%，增速继续领先于市场；非车险保费收入同比增长 125.7%，主要得益于信保业务的转回，考虑到信保业务的调整集中在去年上半年，相信下半年同比增速会有明显回落。渠道方面，交叉销售占财险保费收入的 15%，电销网销占比约为 30%，这两个渠道相对可控，形成了平安较为独特的竞争优势。
平安的财险 1 季度综合成本率为 95.9%，较去年同期上升 1.6 个百分点，但与 2016年全年相比持平，公司预期 2017 年全年综合成本率保持相对稳定且继续领先同业。优于同业的承保利润水平以及优良的投资收益，使得公司能够常年维持在 20%以上的高水准。随着商车费改的深化以及竞争的加剧，行业的分化和整合不可避免，我们相信作为车险龙头的平安能够继续提升管理和服务的空间，更加有效的平衡赔付率及费用率，以业务的价值为导向平稳发展，从而让公司的市场份额能够进一步提升（2016 年平安市场份额仅次于人保，排名市场第二）。
银行积极转型，零售突破成效初显
平安银行(000001,股吧)新领导班子上任之后，不断调整业务结构，坚决贯彻“科技引领”、“零售突破”、“对公做精”的三大战略，尤以零售业务为重。集团计划充分利用综合金融、交叉销售、综合开拓的优势，加大集团和银行间的合作力度，积极向银行导入积累的寿险和财险个人客户。从 1 季度的零售客户数（4369 万）、客户 AUM（9063.86 亿）、信用卡张数（2710 万）等指标分别实现 8.0%、13.6%、5.8%的同比增长来看，转型效果初见成效。在坚定向零售端倾斜和转型的推进下，公司预期在下半年银行的转型进展以及成效会更加顺畅和明显。具体在息差和资产质量方面，平安银行 4-5 月份的情况与 1 季度相比保持稳定（1 季度息差为 2.53%，同比下降 0.38 个百分点；不良率为 1.74%）。核心一级资本充足率略高于监管要求，集团会积极关注平安银行的资本情况，但同时需要注意平安银行作为一家独立的上市银行拥有自身的融资方法和手段。
投资策略变动不大，利率上行利好投资端
公司的投资策略仍以固定收益为主，其他权益类为辅。固定收益类中，粗略测算国债、金融债占比约三分之二，其余三分之一为企业债等信用债，随着国债利率的不断抬升，再考虑到国债免税的因素，险企获益明显。非标资产也是公司重要的方向，但比例变化不大。权益类中，蓝筹股、分红良好或信用和发展前景较好的标的是公司的重点配置方向，今年以来蓝筹股表现相对优异。若有合适的战略投资机会，公司也会积极考虑，如碧桂园、云南白药(000538,股吧)等都是较为成功的战略入股。整体来看，公司的投资端收益率有望改善。
派息率逐年上升
公司的分红率保持逐年上升态势，2016 年分红率达到 22%，未来随着业务发展公司不排除会继续提升派息比率。
