近日，上市险企的半年报已经陆续披露完毕。对于几家保险“龙头”企业的上半年业绩，市场普遍认为增长超出预期，相关保险股价也表现出较强的上涨势头。分析人士表示，上半年上市险企转型升级成效逐渐显现，在承保端和投资端都取得了不错的成绩。不过，考虑到10月以后，现有人身险即将在市场上进行切换，未来保险行业能否保持增长势头，还有待市场检验。
个险渠道发力
8月17日，中国平安(601318,股吧)率先公布截至2017年6月30日的中期业绩，为接下来的保险中报披露开了个好头。
数据显示，2017年上半年，中国平安整体业绩实现持续、稳健的增长。集团实现归属于母公司股东净利润434.27亿元人民币，同比增长6.5%。
上半年，中国平安寿险及健康险新业务价值实现持续快速增长，同比劲增46.2%至385.51亿元；截至2017年6月30日，个人寿险代理人队伍规模达到132.5万元，较年初增长19.3%，创历史新高。与此同时，寿险及健康险业务内含价值(EV)较年初增长23.9%，内含价值营运回报率(ROEV，非年化)21.8%。
值得注意的是，截至2017年6月30日，平安寿险剩余边际余额5453.29亿元，较2016年末增长19.9%，主要来自于新业务强劲增长的贡献。
中国人寿半年报显示，截至2017年6月30日，前6个月的新业务价值达368.95亿元，同比增长31.7%；内含价值达6，975.20亿元，较2016年底增长7.0%。而太保寿险上半年实现新业务价值197.46亿元，同比增长59.0%；新业务价值率40.6%，同比提升7.6%，均创历史新高。
事实上，在今年中报中新业务价值和内含价值的大幅增长，正是上市险企的含金量所在。
分析人士表示，这些上市险企寿险新业务价值的提升，来自于保费结构持续优化，具体而言，就是期缴保费的大幅增长。
“保险公司新增保费大多来自两方面，一是银保渠道，二是个险渠道。今年上半年，在强监管的背景下，保险公司回归本源，销售保障型产品，银行方面也在逐渐收紧银保平台，银保渠道贡献的保费大幅减少。保险公司尤其是上市险企将更多精力放在深耕个险渠道，因此取得了较好成绩。”上海对外经贸大学保险系主任郭振华表示。
国泰君安证券分析师刘欣琦在研报中表示，从寿险行业整体情况看，个险渠道和银保渠道为最主要的销售渠道，这两个渠道的总保费收入占比超过90%。从上市公司情况看，近年来持续加大个险渠道的发展力度，个险渠道占比显著高于行业整体水平，上市公司拥有强大的个险渠道。
刘欣琦认为，个险渠道的新业务价值率远高于银保渠道，主要由于个险渠道主打长期保障型和长期储蓄型产品，而银保渠道主要销售储蓄类产品。长期保障型产品，比如疾病类保险，其新业务价值率高主要是由于客户更加看重长期保障利益，对价格敏感度较低，因此产品定价时可以采用比较保守的定价假设(比如较高的发病率假设和较高的附加费用率)，使得产品能锁定较高的利润。
例如，中国人寿2017年上半年在公司新单保费中，首年期交保费达777.11亿元，同比增长10.8%；趸交保费达613.50亿元，同比下降10.6%；十年期及以上首年期交保费达370.42亿元，同比增长9.0%；续期保费达1804.95亿元，同比增长39.0%。
太保寿险业务结构同样持续优化，上半年长期保障型新业务首年年化保费达206.21亿元，同比增长73.8%；寿险业务剩余边际余额较上年末增长25.0%，达2157.49亿元。
中国太平中报数据显示，2017年上半年，集团总保费及保单费达到1140亿港元，同比增长21.4%；总资产5873亿港元，较去年末增长16.2%；寿险新业务价值81.15亿港元，同比增长63.4%。其中，中国境内寿险银保期缴新单保费同比增长68.9%，其中10年及以上业务占比超过60%；团体长期员工福利保障业务同比增长52.3%，其中期缴业务同比增长142%。
而转型中的新华保险更在半年报中明确指出，2017年，新华保险大幅收缩趸交业务，重点发展期交业务，共实现首年期交保费166.54亿元，同比增长22.6%，占首年保费的比例达到87.2%，占比较去年同期提升49.1个百分点；其中十年期及以上期交保费108.27亿元，规模创近年来新高，同比增长41.0%，占首年保费的比例达到56.7%，占比较去年同期提升35.2个百分点；产品结构方面，公司持续加大保障型产品的销售力度，健康险实现保险业务收入166.02亿元，同比增长43.9%。
郭振华告诉记者，期交保费保险产品一定是长期保障性或储蓄性保险产品，交费期限长一点的为10年、20年，短一些的期限也有3年、5年。“对保险公司来说，做长期保险要比短期保险好，通常资金成本更低。”
此外，记者了解到，期缴产品能保障险企的保费增长率，比如年保费5万元的期缴产品，意味着每年该保单都有5万元进账，会延续10年或20年。这类保单多了，保险公司未来的新增保费规模就有了保障。
而在期缴保险产品中又分为储蓄型的产品，如年金、少儿教育金等；以及重疾险等保障类产品，相比之下，后者更有利于保险公司。“储蓄型的产品资金成本高于保障型产品，后者显然利润更高。”郭振华介绍。
业绩分化或愈加明显
事实上，外界一直普遍关注保险行业转型的进程，而市场也对转型升级的成效表示看好。
统计显示，今年来，A股保险指数大涨47%，不仅超越2015年牛市的盛况，还站上十年来的最高点。截至8月2日收盘，保险板块总市值2.3万亿元，保险板块市盈率22.7，市净率2.6，A股6家上市保险公司中，中国平安成为首家总市值突破万亿元的公司。
不过，个险渠道可谓“高岭之花”。“搭建个险渠道投入大且投入期长，中小保险公司难以建立强大的个险渠道，拥有强大个险渠道的上市公司将会强者恒强。”刘欣琦强调。
在郭振华看来，未来随着保险公司着力挖掘个险渠道、开发保障型产品，保险行业业绩分化可能会更加严重。
“保障型的期缴产品大家都想做，但其实销售难度很大。因为纯保障类的保险产品需要有成熟的保险代理人进行充分的宣讲，才能找到有购买欲望的客户。同时，还要满足客户多样化的保障需求。而此前的理财型产品销售起来就没那么复杂，所以之前会出现一些中小保险公司"弯道超车"的情况。”郭振华认为，中小保险公司没有累积那么多的成熟代理人，也就没有个险渠道优势，在目前行业格局下，转型并不容易。
“对保险行业来说，由于有今年的"开门红"支撑，业绩不会很难看。但真正的挑战在10月1日以后。保监会规定，"十一"以后，以往的人身险产品都不能卖了，比如以前年金能附加一个万能险，而且购买一年以后能返还，现在年金不仅不能附加万能险，5年内不能返还。重新设计后的人身险产品市场是否买账，将决定保险公司今后的发展前景。”郭振华表示，在投资返还属性下降后，新的人身险产品对投资者的吸引力会下降，预测明年的开门红或将比今年差很多，尤其是中小保险公司要有度难关的准备。
事实上，对保险公司来说，5年以后返还更好，资金压力不会那么大。但市场投资者是否愿意接受还是个未知数，保费增长放缓或负增长都有可能出现，险企如何应对值得关注。
投资收益亮眼
除了转型成效明显外，半年报显示，上市险企的投资成绩也非常亮眼。
数据显示，截至6月30日，中国人寿投资资产达2.6万亿元，较年初增长5.8%。上半年，中国人寿实现总投资收益566.6亿元，同比增11.5%；中国平安总投资收益590.75亿元，同比增55.3%，净投资收益618.29亿元，同比增3.5%；中国人保投资收益为165.2亿元，同比增9.6%；中国太保实现总投资收益247.51亿元，同比增14.4%，净投资收益284.78亿元，同比增长37.3%；新华保险总投资收益160.11亿元，同比下降1.7%，净投资收益158.82亿元，同比减少1.1%。
在中国人寿半年报中，详细地阐释了投资端的具体情况。据了解，上半年中国人寿把握利率阶段性高位的配置窗口，加大长久期债券、债权型非标产品的配置力度；保持公开市场权益投资合理仓位，重视港股的配置价值；积极探索基础设施、供给侧改革、债转股等领域的优质投资机会，丰富收益来源。
针对此次上市险企披露的利润率，郭振华表示，保险公司特有的保障功能以及大量的资金沉淀，决定了其投资要把稳健放在首位。因此，对险企来说，在目前经济环境下，4%―6%的总投资收益率已经不错了。
郭振华认为，今年以来国内利率上行，是险资投资的较好时机。保险资金的大类资产配置主要有股权投资、债权投资或非标准债权投资。“监管层对保险公司的权益类投资还是允许的，只要在规定比例下，并且不控制性收购即可，单纯的买卖股票没有问题。从目前市场来看，较为稳定的权益类投资和扩大非标准债券投资以后应该是大方向。”
