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作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员
1、郭树清主席执掌下的银监会重磅发文防风险，金融监管改革大势所趋。2017年4月10日，银监会发文《关于银行业风险防控工作的指导意见》，以及银监办发文《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》，进一步印证金融监管改革势在必行。回顾2016年3季度以来的监管政策，我们可以梳理出金融监管的框架与目标――以“一行三会”为主导的金融监管体系，与整顿金融市场、防范金融风险的政策目标。此次，银监会发文防风险、治套利正是在这样的监管改革大势下的一次政策推进。
具体来看，2016年10月28日中央政治局召开会议重心由“稳增长”转向“抑制泡沫”定调开始，央行稳步推进MPA考核体系的建设，并于2017年1季度开始推行实施；2017年2月26日国新办新闻会证监会刘主席，批评市场上的“野蛮人”，以及表态支持央行牵头拟定资管产品的统一监管办法；4月10日，郭主席执掌下银监会发文，防范银行业风险，并开展“三套利”的治理工作，近7个月来的监管层的表态和出台的政策都表明，中短期来看政策层对金融市场的整顿都将是大势所趋，也许只有金融市场真正回归有序才可能迎来监管松绑。
2、银监会关于“三套利”的专项治理（“三套利”文件），重点在于整顿银行投行业务等，引导银行、企业去杠杆，长期有利于银行、经济健康的发展。比如，此前由于银监会对银行的资本充足率、信贷规模、投资范围等有一定的限制，银行出于逐利的天性，使用过道“信托产品”等方式来规避监管指标，实质上就是违反了监管规则来获取不当利益。此外，银行同样还通过空转套利、关联套利的方式来牟取利益。
但银行这三类套利的业务模式，由于大量资金通过“信托通道”等方式流入实体企业，产生了大量的信贷，大大抬高了企业的杠杆率，另外，还有着大量资金在整个金融体系里“兜圈子”，也导致了银行的高杠杆率，使得整个经济、金融体系蕴藏着大量的风险，因此，监管层关于银行套利业务的治理，会降低银行、企业的杠杆率，有利于银行、经济长期健康的发展。
此外，我们认为，治理套利可能并不会有利于资金“脱虚入实”，市场认为该文件会引导资金“脱虚入实”的观点有失偏颇。原因在于，该文件的政策目标与影响可能更多地是要“砍”掉由于加杠杆产生的那部分资金，而不是引导资金流入实体，否则将进一步抬高企业杠杆率，与本文件降低银行、企业杠杆率的政策目标相悖。
3、银监会防范银行业风险（6号文）中，有关同业存单的说法表明同业存单有可能纳入同业负债，但纳入同业负债的具体影响取决于出台政策的实施力度。具体来看，关于“6号文”中对债市可能产生影响的规定，主要有三条：一是银行业金融机构要加强统一授信、统一管理；二是严格控制投资杠杆；三是加强重点机构管控，合理控制同业存单等同业融资规模。关于统一授信、严控杠杆的规则，由于已经在市场预期范围之内，同时大概率不会与之前的监管政策有所出入，因此可能并不会利空债市。
至于同业存单的说法，暗示着银监会认为同业存单本质上属于同业融资，因此，我们有理由猜测，未来央行主导的MPA考核也有可能将同业存单纳入同业负债。至于纳入的影响，我们认为，监管层将同业存单纳入MPA考核时，如果相关指标定在较为宽松的水平，以保证大部分银行能够通过MPA考核，那么对债市影响可能较小；但如果定在一个较严苛的水平，债市可能面临较大的抛压，债市收益率可能会面临短期的大幅度上行。
总体上看，我们认为，“6号文”对债市的利空影响不会很大，但其反映出的同业存单可能会纳入同业负债的信号值得投资者关注。至于具体的影响，需要根据同业存单纳入同业负债时，MPA考核相关指标的松紧程度来判断。 文章来源：微信公众号海清FICC频道
