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作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员
一、本周观点：
本周，全球市场方面，全球债市震荡变化，美国10年期国债收益率下行2bp，中国10年期国债收益率上行2.36bp。股市方面，全球股市震荡变动，其中，美国道琼斯工业指数下跌0.03%，上证综指上行1.99%，伦敦金融时报100指数上行0.36%，日经225指数下跌1.29%。汇率及大宗商品方面，本周美元指数上行0.62%至101.1647，人民币本周微跌0.11%至6.8993人民币/美元；全球大宗商品本周涨跌不一，铁矿石、螺纹钢期货分别下跌3.87%、3.41%，焦煤期货、WTI原油期货分别涨6.79%、3.24%，COMEX黄金期货上涨0.49%，。
从全球市场来看，债市、股市及大宗震荡变动，其中受美国空袭叙利亚影响风险偏好有所变化，美股微跌，中国股市则受雄安概念带动有所上行，主要原因有：
（1）从全球基本面层面看，美国非农数据远低于预期，但美国GDP、制造业、就业及消费者信心等经济数据显示美国经济仍旧强劲且通胀走强，或能支撑美联储今年进一步加息。具体地，受暴雪等极端天气影响3月非农数据远低于预期，四季度GDP受消费支出增加带动超预期表现，2月核心PCE同比自2012年以来首次达美联储目标，ISM制造业指数高于预期值且连续94个月高于50荣枯线水平，消费者信心指数显示美国民众继续对经济保持乐观。美国向叙利亚实施空袭，地缘政治风险上升使得投资者风险偏好受一定影响。
（2）从我国基本面层面看，3月CPI可能仅为0.6%，全年CPI中枢低于1%。3月以来地产销量受房地产密集调整影响表现较低迷，工业增加值同比处于历史地位，但房地产并未影响经济向好的态势，制造业PMI、非制造业PMI均创新高，中国经济进一步企稳向好，其原因可能是房地产之外的固定资产投资特别是民间投资持续好转，房地产调控的具体影响还需要待3月经济数据进一步确认。3月各项食品价格均大幅下降，导致3月CPI或远低于市场预期。在非食品价格不出现显著异常上升的假设下，预测3月CPI为0.6%，全年CPI中枢可能比我们之前预测的1.2%更低，不足1%。
（3）从我国政策层面来看，雄安新区成为最大风口，货币政策不确定性持仍高，保险机构行为也存在变数。中共中央、国务院决定设立河北雄安新区转移北京的非首都功能，新华社称这是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事，雄安概念成为最大的风口。货币政策方面，2017年CPI可能明显低于市场和央行的预期，另一方面防风险权重上升是事实，2017年货币政策的核心矛盾在于超低通胀和防风险之间的矛盾，货币政策不确定性仍高大。保监会主席被调查，保险机构行为存在一定的不确定性。
展望未来，我们维持股市“健康牛”、债市 “震荡市”，关注债市的长期配置机会的观点：
（1）债市多空因素均存在，目前仍为震荡市，关注债市的长期配置时间窗口。从目前情况看，债市利多因素包括：
1、3月下旬以来存单利率大幅下降，尽管仍然偏高，但对债市的利空缓解；
2、3月CPI大概率低于市场预期，我们预测在0.6%左右，尽管央行可能不参考这一指标，但对于债市参与者而言这确实是明显的利多。
3、债券收益率已经隐含了多次公开市场操作加息，对于OMO利率上调已经钝化，目前债券收益率高于可比贷款收益率，因此即使出现定向存贷款加息，其效果可能也与OMO利率上调类似，即事件冲击而非中枢性利空影响。
利多因素比较明确，但还有两个比较大的变数：
1、4月资金面的变化，尽管上周最后两个交易日资金利率下行，但目前的资金利率水平仍然高于3月中上旬，因此16年8月以来的资金利率中枢持续抬升是否已经结束还难以判断。
2、从央行角度而言，央行通过提高资金成本去杠杆刚见成效，央行后撤、重回略偏宽松的可能性不存在，因此即使3月CPI甚至17年全年CPI如我们预期般低，央行可能也不会对此作出反映，因为央行可以解释更关注核心CPI，或者更关注CPI的长期趋势。
整体而言，目前央行的态度是最不明朗的时期，即“稳健中性”的“中性”对应的货币市场利率到底是多少？这是定调全年债市的基础。
我们倾向于认为，2016年8月以来的货币市场利率中枢抬升可能在2017年2季度结束，关注债券的配置时间窗口。如果这一利率中枢在3%附近（7天回购利率），则目前的债券收益率仍然有较高的配置价值。如果央行认可的利率中枢超过3%，则债市可能仍将经历调整，但之后的配置价值将更为凸显，二季度仍然 为配置时间窗口，需要密切关注资金面趋势和央行态度的变化。
（2）股市维持“健康牛”。中国经济处于L型下半场的趋势没有改变，企业盈利回升幅度超出市场预期。我们仍然长期看好中国股市健康牛，但结构分化可能会加大，推荐受益于中国经济结构转型的各版块。
二、海外经济
美国方面：5日美国总统特朗普指出，正在考虑加速基建计划，可能会把基建计划列入医改或税改议程中。至于基建计划的方案，特朗普表示，可能是公共或私营领域的。而且共和党与多数民主党都希望进行基建建设。
受暴雪天气因素影响，美国3月非农数据远低于预期。美国3月非农就业新增9.8万，预期增18万，前值增23.5万；失业率降至4.5%，创近10年新低，预期4.7%，前值4.7%。薪资增速符合预期，3月平均每小时工资同比增2.7%，预期2.7%，前值2.8%；环比增0.2%，预期增0.2%，前值由0.2%修正为0.3%。周三公布的ADP数据超于预期，创2014年最高水平。前值29.8修正为24.5万。因此，小非农数据大于前值24.5万，大于预期18.5万。
美国3月ISM制造业指数57.2，高于预期值57.0，逊于前值57.7的逾两年新高。该项数据已经连续94个月高于50荣枯线水平，表明美国制造业继续扩张。分项数据：美国3月ISM制造业物价支付指数70.5，高于前值68.0。美国3月ISM制造业新订单指数64.5，低于前值65.1。美国3月ISM制造业就业指数58.9，创2011年6月以来新高，前值54.2。
2017年3月消费者信心指数终读数值虽然不及前值及预期，但美国民众继续对经济保持乐观。数据显示，美国3月密歇根大学消费者信心指数终值96.9，不如预期及前值97.6，但同2月终读96.3有所回涨。3月消费者现况指数终值113.2，不及前值114.5的2000年11月以来新高，但同2月终读111.5回涨。此外，3月消费者预期指数终值86.5，略逊于前值86.7。3月密歇根大学1年通胀预期终值2.5%，大于前值2.4%，5年通胀预期终值2.4%，大于前值2.2%的1980年以来最低，说明美国民众对经济保持乐观。
市场表现：美国三大股指集体下跌。道指报20656.10点，周跌0.03%；纳指报5877.81点，周跌0.57%；标普报2355.54点，周跌0.3%。
欧洲方面：欧元区3月核心CPI同比初值0.7%，预期0.8%，前值0.9%。欧元区3月CPI同比初值1.5%，预期1.8%，前值2%。
英国2月制造业、工业产出环比、同比均低于预期。英国2月制造业产出环比降0.1%，预期增0.3%，前值由降0.9%修正为降1%；同比增3.3%，预期增3.9%，前值由增2.7%修正为增2.6%。英国2月工业产出环比降0.7%，预期增0.2%，前值由降0.4%修正为降0.3%；同比增2.8%，预期增3.7%，前值由增3.2%修正为增3.3%。
三、国内宏观
（一）增长：本周发电耗煤上升
发电耗煤有所上升。发电耗煤方面，本周日均耗煤量62.64万吨，日均耗煤较上周下降6.26%。本周高炉开工率为77.62%，较上周稍有所上涨，涨幅为0.35%。
4月第一周30大中城市商品房成交量同比下行。4月第一周30大中城市商品房成交面积同比增速-38.61%，较3月同比-31.12%大幅下降。其中一二三线分别为-25.67%、-50.11%、-13.31%，较一二三线商品房3月同比（-23.11%、-23.11%、-26.19%）一二线均有所下降，三线有所上涨。
3月前四周零售逐步回稳，批发走势逐步走好。第一周零售日均4.8万，较16年下降10%；第二周日均零售3.85万台，弱于16年10%；第三周零售增速2%，第四周零售增速2%，今年1-4周的走势没有实现预期的回升。3月第一周批发销量日均4.86万台，同比较16年-1%基本持平；第二周厂家日均批发4.70万台，相对16年走强；第三周增长3%，第四周增速是6%，1-4周增速估计回升至4%。
BDI本周有所下降。BDI指数本周下降5.71%至1,223点。CDFI综合指数较上周下降7.47%，至891.72。
（二）国内物价：原油本周微涨、猪肉价格下降
鸡蛋价格上涨。截止至4月7日，36个城市平均猪肉零售价为16.83公斤，较上周下降0.12%；鸡蛋价格为3.62元/斤，较上周上升0.28%。
WTI原油、铁矿石本周上涨。5月原油期货报52.24美元/桶，布伦特6月原油期货报55.24美元/桶。美油布油本周均累涨3.2%。其他工业原料方面：基建地产产业链方面，本周全国水泥价格指数为106.57，本周全国水泥价格指数环比上涨1.28%。煤炭行业，本周环渤海动力煤价格为604元/吨，较上周下跌0.17%。黑色金属产业链方面，本周铁矿石价格2901.12，上涨0.14%。Myspic综合钢铁价指数上周下降1.77%，报129.88。螺纹钢价格下降1.43%。
四、债券市场数据盘点
（一）资金面：本周净回笼1000亿元
本周（4月5日-4月7日），央行通过公开市场操作净回笼1000亿元，上周净回笼2900亿元。本周具体地，14天逆回购0亿元，逆回购到期700亿元，净回笼700亿元；28天逆回购0元，逆回购到期300亿元，净回笼300亿元。下周将有1300亿元28天逆回购到期，2170亿元MLF回笼，下周合计净回笼3470亿元。
截至4月7日，银行间隔夜质押回购利率收于2.4906%，较上周上行5.09BP；7天质押式回购收于2.9123%，较上周上行21.85BP；14天质押式回购收于3.159%，较上周上行3.71BP；1个月质押式回购收于4.1644%，较上周上行51.44BP。本周资金面较宽松，长期资金融出较多，价格也明显回落。央行已连续十天暂停公开市场操作。
（二）一级市场：下周计划发行1270亿元利率债
本周（4月5日-4月7日），利率债总计发行13只，共计1270.5亿元，较上周增加540.5亿元，净融资额498.10亿元，较上周增加178.7亿元。下周共发行10支债，计划发行规模1270亿元。
（三）二级市场：本周资金面较宽松
截止至4月7日，国债方面，1年期国债较上周上行13.37BP，收2.9792 %，10年期国债上行1.09BP至3.2904%。关键期限的政策性金融债上行幅度最大的是5年国开债，上行2.97BP，下行幅度最大的是1年期非国开债，下行3.88BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为148.74BP、160.58BP，1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为162.74BP、174.58BP，均低于历史中位数、高于四分之一分位数。
五、数据一览
（一）海外经济（二）国内宏观
（三）债券市场数据盘点
文章来源：微信公众号海清FICC频道
