在资产端 ―
11月央行外汇占款小幅上升24亿元，略高于10月21亿元的升幅（图表3）。然而，11月央行“其他国外资产”下降279亿元，拖累央行国外总资产有所减少。另一方面，11月外汇储备增加101亿美元，而美元走弱带来的估值效应约200亿美元，推理11月可能录得外汇流出。但是，考虑到央行资产负债表显示外汇占款上升（外汇净流入），所以可能是股票和/或债券资产价格波动等其他因素压低了11月外储估值。
11月央行对其他存款性公司债权上升3,671亿元，而10月为上升8,306亿元。高频数字可以预见到央行再贷款上升――11月央行通过公开市场操作注入流动性4,680亿元。
在负债端 ―
11月基础货币上升1,746亿元，而10月为下降726亿元。由于11月新增人民币存款约1.6万亿元，推动存款准备金上升。
11月政府存款进一步上升619亿元，而10月为大幅攀升9,697亿元（图表4）。央行资产负债表上的政府存款上升与金融机构财政存款维持高位相呼应，显示财政仍有较大的盘活存量空间。
11月货币乘数从10月的5.42小幅上升至5.44（图表5）。我们观察到去年4季度以来，随着政策重心转向金融去杠杆、以及政策性银行资产负债表扩张速度从高位回归常态，货币乘数的“上升斜率”有所放缓。
11月“准M2”[2]同比增速从10月的12.3%放缓至11.9%，主要是因为调整后的社融[3]增速下降（“准M2” = 调整后的社融存量 + 商业银行外汇占款 - 财政存款）。“准M2”与调整后的社融增速均放缓显示，11月金融条件小幅收紧（图表6）。
受财政存款固有的季节性规律影响，我们预计12月央行资产负债表可能有所收缩。但中期来看，真正意义上盘活财政存量资源将有助于减轻央行通过公开市场操作注入流动性的负担。2011年以来，由于财政“投放”的季节性，每年12月央行资产负债表上政府存款的降幅都超过1万亿元。
然而，尽管会出现阶段性地“一次性”下降，财政存款总体趋势仍在攀升。近期地方政府基建投资及PPP项目的监管收紧也可能一定程度上延缓了财政资金的使用。中期来看，盘活财政存量资源/政府存款有助于补充基础货币，并减轻央行通过再贷款操作注入流动性的负担，而财政存量资金的持续累积的效果则反之。（完）
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