尽管1月“开门红”实现个险新单高增长和NBV较快增长，但由于短期客户大量透支以及代理人层面对新产品适应需要时间，行业新单及NBV能否延续改善仍需关注。由于行业整体NBV增速较高。
本刊特约作者 方斐／文
根据5家上市险企披露的2021年1月保费数据，受过去两年新单负增长的影响,中国平安(601318)、中国太保总保费承压，1月，中国平安实现保费收入1348.49亿元，同比下降5.54%，其中实现寿险保费1045.51亿元，同比下降3.06%。中国人寿实现保费收入2189亿元，同比增长13.11%；中国太保实现保费收入751.7亿元，同比增长8.06%，其中实现寿险保费565.22亿元，同比增长8.79%。新华保险实现保费收入346.30亿元，同比增长12.78%。中国人保(601319,股吧)实现保费收入为979.85亿元，同比增长6.67%，其中实现寿险保费448.73亿元，同比增长14.03%。受2019年、2020年两年新单负增长的影响,中国平安、中国太保续期业务增长受到影响，总保费增长承压。
险企2021年开门红表现靓丽，尤其是个险新单高增长，受新老重疾产品切换促销售、产品策略转变以及疫情对购买力影响逐渐消退等因素的影响，险企新单实现高增长。1月，中国平安实现新单总保费381.02亿元，同比增长34.46%，其中实现个险新单保费347.85亿元，同比增长31.04%。
另一方面，受车险综合改革的影响，产险保费收入增长承压。2021年1月，中国平安实现产险保费收入302.99亿元，同比下降13.19%。中国太保实现产险保费收入186.48亿元，同比增长5.91%。中国人保实现产险保费收入531.12亿元，同比增长1.15%。
2021年险企开门红销售良好，新老重疾产品切换助推产品销量提升，新冠疫情影响消退购买力逐渐提升，叠加2020年同期低基数，多重利好因素共振推动险企一季度负债端新单、NBV超预期。宏观经济持续修复对长债利率形成支撑，资产端有望持续改善，资产、负债共振驱动保险板块基本面向好。
资产负债两端向好
从寿险角度来看，2021年“开门红”布局下保费收入实现正增长。国寿、新华1月单月保费收入同比实现两位数增长；人保1月单月保费收入同比增速最快，原因系健康险增速较高，达到85.2%；太保1月单月保费增速明显，同比上行8个百分点；平安个险新单表现亮眼，实现348亿元，同比增加31.0%，团险新单同比增加85.1%，而续期保费同比下降16.4%，预计受2019-2020年新单增速下滑的影响。
在财险方面，车险保费收入下滑导致整体财险表现疲软。分公司来看，人保、平安、太保、太平1月分别实现保费收入531亿元、303亿元、186亿元、31亿元， 保费同比增速分别为1.2%、-13.2%、5.6%、5.6%。
人保1月单月保费比上月高出12个百分点，其中，车险同比下降11.4%，意外和健康 险同比增加27.1%；平安1月保费收入有所下降，主要原因系车险保费同比下降18.6%；太保与上月同比增速下降11%相比，1月单月保费明显上升。
总体来看，寿险方面，后续需持续关注各险企新单及价值率情况，预计险企整体有望实现高增长。财险方面，财险增速疲软主要系车险综合改革带来的车险保费下滑所致，而意外险和健康险保费则起到了很好的提振作用。
2020年12月以来，保险板块持续受到压制，主要是受行业层面因素的影响，而资产端推动是2021年以来保险行业基本面改善的核心原因。在复苏预期和再通胀预期的影响下，2月以来，美国及海外主流国家长端利率上升趋势明显，从国内来看，2月以来长端利率短期上行，资产端推动保险板块估值向上。整体而言，至少在一季度，利率仍有持续向上的预期。
国盛证券认为，从短期逻辑来看，负债端景气度回暖主要来自于3个层面：一是2020年的低基数；二是2021年开门红准备更为充分；三是1月底重疾销售情况超预期。预计一季度太保、平安、新华、国寿NBV增速分别为20%、25%、25%、0%，负债端整体景气度显著回暖。
从中期逻辑来看，行业竞争显著改善，价格战明显趋缓。1月以来，各家保险公司新上价值主力的重疾产品，上市险企整体降价、提升保障且相对维持margin水平，而中小公司普遍提价、保障没有明显提升，整体行业价差明显收窄，竞争环境显著改善。展望未来，重疾或将逐步像类似当前友邦的模块化方向发展，价格将难以再直接比较，公司品牌、健康管理服务等因素将会对重疾销售影响更为明显。
展望一季度，资负两端基本面持续向好。从负债端看，除了NBV较快增长以外，代理人产能以及公司margin方面的表现仍能看到亮点；由于短期客户大量透支以及代理人层面对新产品适应需要时间，行业新单及NBV能否延续改善仍需持续关注。但由于各家公司整体NBV增速较高，短期的新单及NBV压力并不会改变行业负债景气度回暖的客观事实。
顺周期低估值优势凸显
根据上市险企披露的1月保费数据，寿险行业保费增速复苏明显。A股保险股处于顺周期低估值的布局空间。中国香港疫情控制有效，监管有望放开境内投资者境外购买证券及保险，利好优质保险龙头。
从基本面角度来看，1月，国寿、太保、新华分别实现保费收入2189亿元、565亿元、346亿元，同比增长13.1%、8.8%、12.8%，寿险保费增速复苏明显。寿险行业经历1月新旧重疾险切换后，正处于持续修复阶段。
在管理层2021年将研究有序放宽个人资本项下投资业务、推进境内金融衍生品市场对外开放、推动证券公司外汇业务时点等政策预期下，未来监管有望开放个人投资海外证券及保险。香港保险市场销售以终身分红寿险及终身分红重疾险为主，带有长期投资及储蓄属性，相比国内保险产品具有稀缺性。
值得注意的是，尽管“开门红”表现良好，新单同比高增长，但续期受疫情迟滞影响拖累总保费增速，1月，5家上市险企年合计寿险保费同比增长8.53%，2020年为7.37%，其中，中国人保为14.04%、中国人寿为13.13%、新华保险为12.78%、中国太保为8.79%、中国平安为-3.06%，增速差异受基数、续期保费和新单增速的影响。
中国人保凭借寿险子公司期交同比增长12.50%及健康险子公司趸交同比增长835.98%的良好表现，同比增速领跑市场；中国人寿、新华保险受高基数的影响，且2021年规模诉求降低，1月“开门红”保费同比增速略有放缓；中国平安个人业务新单保费同比增长31.04%，显著高于2020年同期的-14.9%，由于续期业务受到疫情影响同比下降16.44%，从而拖累整体保费，但寿险及健康险业务保费同比增速仍比2020年同期高9.96个百分点；中国太保寿险保费同比增长8.79%，考虑到续期保费可能承压，预计中国太保新单保费实现较快增长。
中国平安新单保费同比改善明显，中国人保子公司针对性策略带来增量。1月，中国平安寿险个人业务新单实现347.85亿元保费，同比增长31.04%，与2020年1月同比-14.9%的增速相比提升45.94个百分点，比2019年1月增长11.52%，主要由于“开门红”启动提前且管理层高度重视带来增量；但由于疫情的影响，继续率等滞后指标出现下行，中国平安寿险个人业务续期保费1月同比下降16.44%，与2020年1月同比-12.77%的降幅相比扩大3.67个百分点。中国人保寿险业务1月新单保费175.19亿元，同比下降14.4%，主要由于业务结构进行调整，压降趸交规模，趸交保费同比下降35.17%，期交规模增长12.5%；人保健康险1月新单保费59.19亿元，同比增长298.32%，其中，趸交新单保费50.73亿元，同比增长835.98%，占比85.71%。
车险综合改革造成车险保费同比降幅扩大，非车险同比增长明显。1月，3家上市险企财险保费收入同比增速为-2.87%，比2020年12月的-11.55%有所改善。其中，太保财险为5.57%、人保财险为1.15%、平安财险为-13.19%；车险综合改革压力延续，平安财险、人保财险车险保费降幅分别扩大1.22个百分点、0.67个百分点至-18.57%、-11.39%。人保财险、平安财险意外及健康保险分别同比增长27.08%、22.50%，人保财险农险同比增长34.26%，非车险同比增长明显，一定程度上缓解车险压力。
1月保费数据的披露基本确认保险负债端的逐步改善，经济复苏、疫情低基数和险企转型有望推动后续价值增长超预期，负债端改善有望延续，预计龙头上市险企全年NBV实现10%-20%的增长。年后通胀预期提升，利率上行利好保险利差扩张，驱动估值修复。保险股资产和负债均有顺周期属性，目前处于历史估值低点，在资产和负债两端改善驱动下，未来估值修复可期。
景气度改善周期或开启
总体来看，寿险景气度明显改善，新单保费大幅增长。1月，国寿、平安寿、太保寿、新华、人保寿总保费增速分别为13.1%、-8%、8.8%、12.8%、3.9%，而2020年1月同比增速分别为22.6%、-11%、0.6%、54.1%、-6.8%，平安寿、太保寿及人保寿总保费增速比2020年同期有所改善，国寿、新华在高基数下增速有所下滑，但仍保持较为明显的正增长。
上市险企仅平安披露新单保费数据，1月平安个险新单保费收入347.85亿元，同比增长31%，取得显著正增长，同时绝对数额超过2019年1月同期数据，主要为平安“开门红” 准备充分，叠加较低的基数以及1月底重疾切换期较好的销售情况，预计其他同业整体新单保费均取得显著正增长，行业景气度明显回升。
对于平安寿1月保费-8%的表现，国盛证券认为不用过度担忧，一方面主要是因为2020年新单的大幅负增长，使得2021年续期存在明显压力，同时平安2021年总保费比2020年已出现改善；另一方面，随着2021年新单的持续改善，未来公司总保费收入将有望持续好转。
与寿险相比，财险保费方面上市险企整体明显承压，尤其是车险综合费改下保费增速延续承压态势，车险明显负增长。人保财、平安财、太保财1月保费增速分别为1.2%、-13.2%、5.6%，其中，人保财及平安财车险保费增速分别为-11.4%、-18.6%，车险综合费改之下保费收入仍明显承压，不过也有亮点，尤其是意外与健康险保持快速增长：人保财、平安财增速分别为27.1%、22.5%；此外，农险及与经济周期相关的险种增速恢复：人保财农险、企财险、货运险增速分别为34.3%、16.7%、16.7%；信用保险规模延续大幅压缩趋势，人保财1月信用保证保险保费同比下降84.2%，风险敞口继续压缩。
总体来看，负债景气度明显回暖，上市险企新单及价值整体明显正增长。2021年以来，行业负债景气度明显回暖，1月重疾险炒停超预期，预计主要上市险企新单增速在30%以上，新业务价值增速超过20%。
随着重疾新产品的陆续推出，行业竞争格局有所改善。2月以来，各家公司开始陆续推出新定义及发生率下的重疾产品，整体看，上市险企新重疾产品价格下降、保障责任提升，产品吸引力有所提升；而中小公司价格整体上升，保障没有明显增加，行业价格战显著趋缓，竞争格局改善。
长端利率上行推动保险股估值向上。从全球看，在复苏预期和再通胀预期的影响下，全球主要国家的国债利率上行；从国内看，经济数据整体向好，长端利率上行至3.2%以上，推动保险股估值向上。
前期保险板块持续走弱，主要为华夏幸福(600340,股吧)对平安的压制以及管理层未来的不确定性对太保的压制；目前来看，平安对华夏幸福敞口虽然不低，但股价层面已经反映，同时未来有望持续处置。
目前市场仍担忧人身险销售会长期陷于低谷，原因一是大增大脱的人海战术难以持续导致代理人数量明显提升，二是互联网保险与保险经代公司持续冲击个险渠道。
天风证券认为，从长期视角出发，国内人身险保险深度都显著低于发达市场，人身险，包括重疾险仍面临巨大发展空间。从中期视角出发，人身险行业发展呈现周期性，从历史数据推测，目前已经到了上行期。
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