导读
同业存单发行量萎缩并不是银行不愿意发行，而是需求不足，机构不愿意配置。一位同业平台存单业务人士对21世纪经济报道记者透露，尽管成本居高不下，但目前银行发行存单的意愿仍然很强劲。“仅昨天询问的银行当中，就有20家在询量之后没有公告，因为没人愿意买。”
同业存单发行量连续两个月萎缩，5月份的净发行量（发行量减去到期偿还量）转为负数-3328亿元，为去年12月以来首次转负。6月份，一方面银行面临跨季考核，资金紧张，另一方面还面临1.6万亿同业存单到期压力，近期同业存单价格一路高涨，1月期和3月期的同业存单利率均超过5%。
21世纪经济报道记者从市场了解到，同业存单目前处于极度供需不平衡的状态，尽管利率一路上行，发行需求仍然难以被满足。天风证券银行业分析师廖志明对记者表示，同业存单市场的利率主要取决于央行的投放态度，目前来看，央行的投放态度并没有明显转向，预计6月结束后，同业存单的价格也不会明显回落。
量价背离供需失衡加剧
WIND数据显示，5月份，同业存单总发行量为12322亿元，环比4月份少发607亿元，这是今年以来同业存单总发行量连续第二个月环比下降，但下降幅度缩小，此前4月份比3月份少发7237亿元。
从净发行量上来看，5月份为-3328亿元，这是去年12月以来同业存单发行量首次为负，缺口同业存单2013年12月启动以来最大，去年11月的净发行量为-887亿元。
同业存单发行量萎缩并不是银行不愿意发行，而是需求不足，机构不愿意配置。一位同业平台存单业务人士对21世纪经济报道记者透露，尽管成本居高不下，但目前银行发行存单的意愿仍然很强劲。“仅昨天询问的银行当中，就有20家在询量之后没有公告，因为没人愿意买。”
从价格上看，同业存单发行利率年初以来一直在上行，3月跨季之后有所回落，但随后继续上行，5月下半月之后冲高趋势明显。目前，1月期同业存单利率和3月期同业存单利率均超过了5%，分别为5.2%和5.27%，其中3月期同业存单目前的利率为2015年3月以来的最高水平。
这种量和价严重背离的情况显示出，同业存单市场供需极不平衡的状态。这是因为，一方面在新的监管和考核环境下，同业业务投资受到限制；另一方面，此前同业存单滚动套利模式下积累的期限错配使得即使收益倒挂，银行仍有发行的冲动。
一位机构人士对记者表示，同业存单市场的做法就是层层套利，比如银行发1个月的存单去购买1年期的理财，赚取利差，一个月后存单到期理财没有到期，就再发第二期存单保持流动性。
这种情况今年以来尤其明显。数据显示，今年前4个月，短期同业存单（1个月、3个月、6个月、9个月、1年）所占比例超过99%，而中长期同业存单（2年、3年）所占比例小于1%。在短期同业存单中，1个月和3个月期限占比最高，分别为26.58%和36.21%。
5月份同业存单净融资额转负除了监管限制之外，巨额到期量是另一个重要因素。WIND数据显示，5月份共有15650亿元同业存单到期。6月份的到期量更大，达到16314亿元。
央行投放未转向存单利率难下
目前，银行面临着跨季考核和巨量同业存单到期的双重压力。据21世纪经济报道记者了解，银行6月份流动性上并没有大的问题，但是资金面趋紧是共识，机构确实在为跨季准备资金。这在同业存单利率上有明显体现，目前跨季的1月同业存单利率上行最快。
“最近银行都在向非银拉存单吸收非银资金，因为非银的资金吸收过来就是一般性存款，既为了流动性，同时也为了考核下的存款指标。”一位机构人士对记者表示。
对于跨季之后同业存单的价格是否会回落，市场有不同看法。招商证券(600999,股吧)固收团队的研报认为，4月份之后，债券市场收益率曲线整体上移，央行最新MLF操作利率水平却保持不变，这体现了央行在给市场“便宜”的钱，来平抑“去杠杆”的冲击，预计后期央行仍然会加大力度。另外，随着发行利率创新高，同业存单需求开始有好转迹象，有利于缩小“供需缺口”，会抑制同业存单利率继续上行。
廖志明对记者表示，央行的投放态度实际上并没有明显的变化。尽管6日对MLF进行了足量续作，市场反应不明显，因为央行此前已经表达将维持6月的流动性，这只是兑现前期的承诺，在市场预期之内。长期来看，货币投放维持紧平衡的态度并没有改变。跨季之后同业存单利率回落预计也不会明显。
目前，同业存单在监管上尚没有限制，使其成为商业银行吸收负债、扩大资产规模的突破口。市场一直传言同业存单将会纳入同业负债进行监管，从而受到三分之一的规模限制。廖志明认为，可能不会有这一限制，而是对其在委外或同业理财投资方面通过量化指标进行监管。
