9月2日，沪铅合约正式改为小合约，此前由于大合约的因素导致市场交易不活跃，涉铅企业参与套期保值也遭遇流动性制约。铅合约改为小合约之后，有利于降低投资门槛，增加投机交易和合约的流动性，给现货企业提供套保便利，也为投资者实现套利的机会，但是不会改变铅价的大方向走势。
从铅价走势来看，由于铅蓄电池生产企业存货高企，8月份部分企业开始停产，而上游精炼铅由于铅精矿进口攀升、副产品白银利润好转和铅价反弹，产量会在8月份和9月份集中释放，这就导致供应增加、需求减少的格局出现，后市铅价将面临反季节性下跌的风险。
交易活跃度有望增加
根据上海期货交易所对铅合约的修改，铅合约规模由25吨/手调整为5吨/手，交割单位保持25吨/手不变。2013年8月30日收盘并完成资金结算后启动调整，2013年9月2日同时对所有合约执行新修订的合约规模。此外，根据相关通知，对于有表面批白锈的铅锭，按质量贴水每吨50元（之前为每吨120元）制作仓单。该项调整将于今年12月18日起实施。
从合约的价值来看，原来1手合约25吨，按照14700元/吨的价格基数计算，那么1手合约的价值为36.75万元，如果保证金按照13%计算，那么一手合约的保证金为47775元，比一手铜合约还要高，更不用提和铅同属一家族的锌。变成小合约之后，1手铅合约为5手。那么1手合约的价值为7.35万元，保证金为9555元。由此，铅合约变为小合约之后，投资者进入门槛降低，小散户都能够参与。
对于同属一家族的锌合约而言，假设铅合约变为小合约之后，其成交量相对于锌成交量，那么铅合约成交至少还有约100倍的上升空间。
上海地区最大的铅贸易企业，上海靖升金属材料有限公司总经理李志华对铅品质升贴水的调整给予肯定。他表示，铅期货品种上市时，交易所积极落实铅锭国标的室内存放要求，同时对于有表面批白锈的铅锭，给予每吨120元的质量贴水。这些措施对于引导企业在生产和流通环节，落实铅锭室内存放发挥了积极作用。经过一年多的操作实践，企业、仓库的环保意识有了很大的提高，入库铅锭批白锈的情况显著减少。
短期暴涨暴跌可能性较小
通过历史数据，计算铅锌合约的波动率，用指数加权移动平均模型测算出沪锌的波动率为2.8%，而沪铅的波动率只有0.56%。理论上，沪铅改为小合约之后，其波动率最多也相当于沪锌，因此难以产生暴涨暴跌的动能。
另外，从保证金和涨跌停板的风险控制来看，尽管铅期货标准合约的最低交易保证金由合约价值的8%调整为5%，标准合约的每日价格最大波动限制由±5%调整为±4%；并相应地调整《上海期货交易所风险控制管理办法》铅期货合约持仓梯度保证金、时间梯度保证金的起始数值。但实际交易、结算中的交易保证金和每日价格最大波动限制未做调整，仍保持为8%和±5%。
据上期所相关负责人介绍，9月2日，投资者未平仓的铅期货合约持仓，将显示为原来的5倍，换算的实物吨数不变。交割月前第一月的最后一个交易日收盘前，各会员、客户在每个会员处铅期货合约的投机持仓应当调整为5手的整倍数。进入交割月后，铅合约投机持仓应当是5手的整倍数。新开、平仓也应当是5手的整倍数。
该负责人提醒投资者，在铅期货合约规模调整实施前后，成交量、持仓量等相关统计数据的数值可能会出现较大幅度变化。此外，此次合约修订仅对铅期货合约的最低交易保证金和每日价格最大波动限制进行了调整，而实际交易结算中的铅期货合约最低交易保证金和每日价格最大波动限制则根据交易所相关通知执行。
铅锌更能实现套利操作
此前由于沪铅持续不活跃，导致铅、锌作为天然的伴生矿产品不能很好地实现套利，而改为小合约之后，沪铅成交量将放大，活跃度将提高，铅锌波动率将回归一致，这就为套利投资者提供一对产业链相关的锌套利品种。
统计历史数据发现，沪铅和沪锌价差落在之间，中位数为-45，在国内由于铅主要来源于原生铅，导致环保成本相对于欧美的再生铅的环保成本相对偏低；另外由于我国不鼓励高污染的产品出口，铅出口征收3%的关税，因此沪市铅锌价差会相对于LME铅锌价差要小。
截至8月30日，沪铅和沪锌价差为-235点，从7月份的-900多点逐渐回升。从基本面来看，锌80%用于镀锌，属于建材的一种，9月份是建筑行业消费旺季，再加上钢厂采购会增加，锌的跌幅后市可能小于铅，而铅在汽车季节性旺季不明显和铅蓄电池企业库存高企的情况下，铅后市面临的下跌风险度大于锌。由此，尽管理论上铅锌尚未走出理论上无套利区间，但是从2013年铅锌价差走势来看，9月份价差收敛概率比较大。
铅供应有望集中释放
从7月份产量来看，由于季节性淡季、铅价低迷和铅精矿供应偏紧，导致部分炼厂停产检修（检修企业涉及金贵、株冶、宇腾及桂阳银星等），产量出现明显的下降。7月原生铅产27.95万吨，占精铅总量的71%，较6月的29.44万吨，环比下降5%左右。
8月份前期制约的因素有所好转：一是铅精矿进口大幅飙升。7月中国共进口铅精矿13.4万吨，较6月环比大增39.2%，创今年1月13.5万吨进口量之后的第二新高；二是白银价格大幅反弹，以及铅价也在8月份回升，副产品白银销售利润对冲前期的部分成本；三是旺季来临，原先停产检修的冶炼厂和铅锌矿山将复产，这将刺激8月份铅产量集中释放。
总之，铅合约华丽转身为小合约，有利于活跃交易量，降低投资门槛，给现货企业提供套保操作空间和套利投资者提供套利机会。然而，合约大小和成交量大小不能决定商品价格走势，在铅蓄电池库存高企的情况下，“金九”铅下游消费较其他工业金属偏弱，铅价面临反季节性下跌的压力。
来源：中国有色金属报
