6月5日（本周三），央行发布的央票发行公告称，6月6日（周四）央行将发行110亿元，3个月（91天）期限央票，发行量较本周二增加40亿元。由于本周公开市场到期资金量高达2020亿元，分析人士预测即便周四央行再实施一定规模的正回购，本周公开市场操作实现资金的净投放几乎已成定局。
尽管如此，当前银行间市场资金面并未显现出相应的宽松态势。5日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期利率全线小幅上涨，其中，隔夜利率上涨10.60个基点至4.6230%。骤然“绷紧”的资金面使得近期债市成交量持续萎缩。随着5月份宏观经济数据渐次披露，资金面再度成为扰动债券市场的最大变数。机构普遍认为，当前基本面利好债市，在经济弱复苏以及物价回升压力不大的背景下，债市依然存在机会。从资金面看，虽然近期资金面趋紧，但在央行公开市场维持“中性”操作思路，预计未来一段时间内资金面将保持中性局面。
偏弱的基本面支撑市场
数据显示，5月份我国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月回升0.2个百分点。这是该指数去年4月以来的次高位，最高值是今年3月创下的50.9%。由于统计方法和调查样本侧重点不同，此次公布的PMI数据和汇丰PMI走势出现背离。汇丰PMI终值降至荣枯线以下，创7个月以来新低，一度推动债券收益率中长端下行。需要注意的是，此次公布的官方PMI分项指数中有半数仍处在荣枯线下方，尤其就业指数已经连续一年在低于50的位置徘徊，暗示经济增长仍面临相当的不确定性。
有机构认为，虽然5月份官方PMI和汇丰PMI数据有些差异，但不可否认的是，官方小企业PMI和更加侧重中小企业的汇丰数据走势一致，显现出目前中小企业经营仍面临诸多困难，内外需依然疲弱也是不争的事实。在目前经济复苏前景不明朗、债市监管政策还在逐步落实的背景下，债券的投资还应注重基本面的考查，将经济增长、通胀、货币政策等因素纳入宏观基本面的研究范围。总体看，依然偏弱的经济基本面对债市形成支撑。
不过，南京银行金融市场部发布的报告提出，目前通胀压力较小对债市形成利好，但预计CPI走势面临较大的不确定性，如果出现上行，必然对债市形成压力。
资金面维持“紧平衡”格局
今年以来，随着外汇占款持续增加，银行间市场流动性始终保持宽裕的格局。为了加强流动性管理，央行重启3月期央票发行。5月下旬开始，市场流动性骤然趋紧，市场利率持续攀升。即使在本周央行减少公开市场资金回笼力度的背景下，资金价格依然攀升。对此，有业内人士表示，公开市场操作、财政存款、外汇占款这三部分构成当前市场的流动性。一般财政存款吞吐对总体利率影响不大，公开市场操作又比前几个月有所宽松，而资金利率底部却在提升，预示近期外汇占款增长势头正在发生明显变化。
招商证券发布报告预测，一方面受监管加强的影响，跨境资金流入规模回落；另一方面，企业购汇规模开始上升，故5月份金融机构外汇占款的规模将低于4月，预计不足2000亿元。报告称，“未来数月新增外汇占款规模回落至1000亿元至2000亿元之间，将造成银行间流动性相对紧张，这对在过去一个季度里充分享受宽松流动性环境的部分资产的价格带来调整压力。”
统计数据显示，6月份到期资金量为3380亿元，为后半年到期资金量最多的月份。但6月下旬的市场资金面将再次面临多种压力，包括商业银行季末考核、准备金例行缴款规模可能较大、6月底为外汇局新规最后达标期限以及美元走强可能减弱热钱流入势头等，届时资金面可能会持续趋紧。此外，有市场人士认为，6月资金面还有一个不利的因素在于监管部门严格控制银行理财与自营部门融资的对接，目前解决方式是直接通过市场化融资来完成。6月末预计会有大量理财到期，将无形中放大市场资金供需对接的摩擦，加剧市场资金面的干扰。
债市总体呈振荡走势
回顾刚刚过去的5月份，在对经济的悲观预期中债市收益率重心重新下移，宽裕的资金面对短端出现干扰，债券收益率曲线略微向平坦化倾斜。市场也已经从监管风暴的影响中走出，投资逻辑开始重新向基本面回归，而4月份经济数据的低迷以及对未来进一步悲观的经济走势预期，令做多情绪得到进一步释放。
南京银行金融市场部认为，从5月份一级市场的情况可以发现，机构配置需求保持旺盛，并体现出投资盘对高票息的追逐。经济基本面是债券市场运行的根本主线，中国经济增长“L”型判断预示着债券市场至少在接下去一段时间内风险依然不大，尤其是当前投资者对央行运用降息、降准等手段以缓解境内外套汇行为和应对国际资本流动冲击依然抱有期待的情况下。申银万国分析师屈庆则认为，短期内债券收益率曲线将呈现陡峭化变动，驱动因素可能来自于资金面的缓和以及经济数据依然表现欠佳。有基金经理表示，在经济复苏前景不明朗的前提下，投资者更应该防范个券的违约风险，加强行业及单个公司债的研究，在收益率与信用评级中权衡，选取安全边际较高的债券，同时应不断关注市场资金面的变化。
来源：金融时报
