2017年煤矿330常态化生产，煤炭整体震荡偏强运行。主力合约价格从年前的492.6涨至17年12月高点698.8，年度涨幅高达41.86%。受1月份春节假期、2月份两会安检升级，6月份内蒙煤管票等因素影响，上半年原煤供给增长受限。7月份陕西煤管票，8-9月份内蒙重要会议期间，供给释放空间有限。四季度虽然有新增优质置换产能的陆续投产，但整体供需水平仍然较为紧张。
2018年受国内供应增加和政策调控影响，供应将略显宽松，但下游需求持续增长，第三产业用电量增长幅度较大，供需仍将处于紧平衡。在操作上，整体维持570~750区间操作为主，重点把握价格季节性变动节奏。一季度生产上受到春节和“两会”影响，下游供暖季与黑色产业复产增加，价格预计震荡偏强运行。二季度供暖季结束，进入需求淡季，水电出力增加，价格有可能出现小幅回落。三季度夏季用煤高峰带动价格回升，季度末小幅回落。四季度冬储煤和供暖季需求叠加环保限产，价格再次偏强运行。
一、2017年行情回顾
2017年动力煤主力期货合约价格整体呈现上涨后下跌再上涨的趋势，主力合约价格从年前的492.6涨至17年12月高点698.8，年度涨幅高达41.86%。1~3月份动力煤整体走势强劲，主要受两会前后煤矿安检影响，产量受到一定限制，而下游电厂日耗处于高位，供需阶段性错配导致现货异常坚挺。4~5月份上游煤炭产地复产加快，产能得到释放，市场供应充足，市场出现供大于求的局面。在消费淡季拖累下动煤港口现货持续下跌，港口及终端电厂库存均回升明显，受此影响，动力煤价格回调。6~10月份，国内动力煤市场止跌企稳，回暖迹象明显。内蒙作为煤炭主要供应地，面临自治区70周年大庆、治沙会议、十九大等重要日子，在环保、安监、巡查的力度上有所加大。11月份以来，动力煤市场供需双增。三西地区供给恢复，冬季供暖对用煤需求形成支撑，下游电厂日耗量维持中高位运行。当前天然气价格上涨导致运费出现不同程度增长，港口价格坚挺。每年的迎峰度冬是动力煤需求旺季，叠加天气因素影响，动力煤维持高位震荡走势。
二、2018年价格因素分析（一）宏观面分析2.1.1货币因素
图2. 货币环境宽松程度
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综合考虑经济增速、通胀和货币供应量增速走势，三季度货币环境的宽松程度（M2增速-实际GDP增速-CPI）为0.70，较上季度下降0.30。10月末，M1-M2同比增速的剪刀差为4.20%。10月新增信贷明显收缩，M1与M2增速剪刀差略有缩小。目前国内通胀预期依旧疲软，考虑到2018年投资需求及产能扩张收缩，经济增长CPI仍有下降压力。
2.1.2 固定资产投资
图3. 固定资产投资完成额累计同比
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截止2017年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长7.3%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。从环比速度看，10月份比9月份增长0.52%。其中采矿业投资下降9.1%，降幅收窄0.1个百分点；制造业投资增长4.1%，增速回落0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长2.3%，增速提高0.6个百分点。基建及制造业投资回落是投资增长下降的主要因素。十九大报告中指出，我国经济的增长动力将摆脱对传统投资支撑的依赖，房地产调控政策不放松，基建和房地产投资增速均会呈现放缓，先进制造业投资还有一定空间。
（二）政策面分析
2017年煤炭政策整体围绕“去产能、稳价格、抓环保”的主基调。2016年煤炭去产能3.43亿吨（目标2.5亿吨），2017年目标1.5亿吨，目前已完成全年去产能目标任务，其中内蒙古、辽宁、江苏等已超额完成全年目标任务。为缓解煤炭供应紧张状况、平抑价格过快上涨，2017年在继续执行煤炭去产能的同时，国家发布了加快和核增先进煤炭产能的政策。在全国煤炭交易会期间，煤炭上下游企业在互利共赢、自主协商的基础上，建立的“煤炭中长期合同”制度和“基础价+浮动价”的定价机制，对于保障煤炭稳定供应，维护行业平稳运行，发挥了重要作用。
今年是《大气污染防治行动计划》第一阶段目标的收官之年，为确保完成各项目标任务，进一步加大京津冀大气污染传输通道治理力度，国家对“2+26”城市多措并举强化冬季大气污染防治，环渤海北方港全面禁止汽运煤炭集疏港，重点区域煤炭消费量下降。进口方面，政策上鼓励进口优质煤炭，加强炼焦煤进口，严格控制低热值煤、高硫煤等劣质煤进口，使得进口煤大幅增加的势头受到抑制，进口量平稳。
近日，国家发改委等十部委联合印发《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》。要求严格遵循煤改气要多方开拓气源，提高管道输送能力，在落实气源的前提下有规划的推进，防止出现气慌。目前一些地区煤改气的设施还没有完成到位，在天然气供应偏紧的情况下，部分地方对使用煤炭作为采暖的热源的限制已经放松，预计明年热力的生产和供应业工业增加值增速会有一定的反弹。
（三）供需面分析2.3.1供给情况分析
表1.2017年1~10月动力煤供给分析及11-12月预测（单位：万吨）
月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产量213222048625146247892458624059240972423624312235092423024530进口11608208821060101698893912481133739810950供给224822130626028258492560225047250362548425445242482504025480数据来源：wind 格林大华期货煤焦钢事业部整理2017年1~10月份我国动力煤产量较去年同期增加12210万吨，同比增加5.44%。1~10月份动力煤进口量较去年同期增加239万吨，同比增加2.45%。1~10月份动力煤总供给较去年同期增加12449万吨，同比增加5.32%。
据汾渭能源统计，2016年生产煤矿核定产能36.6亿吨，其中生产煤矿中已停产煤矿的产能达2.7亿吨，故正常生产产能为33.9亿吨。2016年关闭退出煤矿中的正常生产煤矿0.15亿吨，已建成和试运转煤矿3亿吨，2016年整体可贡献产能37.7亿吨。
表2.不同工作日产能核算情况
单位（亿吨）生产煤矿停产煤矿关闭煤矿建成和试运转煤矿最终核算330产能36.62.733.9437.7数据来源：中国煤炭资源网煤炭行业在2016年4~10月执行276工作日制度以来，煤炭产量大幅下降，11月恢复330工作日并延续到2017年，原煤产量恢复性增长，但仍受到去产能、安全、环保检查等因素影响，仍明显低于2015年水平。11月~12月在保供应稳价格政策作用下，预测原煤产量环比增加，但由于上年末基数较高同比增速预期回落。
2017年原煤产量预计34.84亿吨，增长2.2%。动力煤供应量为28.53亿吨，同比增长2.5%。分省看，“三西”地区原煤产量和供应量均保持增加，原煤产量合计为23.32亿吨，占全国产量的2/3 (67%)，比2016年所占比例提高2.5个百分点。
图4. 动力煤进口分析
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2016年，我国进口煤炭25551万吨，同比增长25.2%，进口均价367.19元/吨。2017年1-10月，进口煤炭2.26亿吨，同比增长12.1%，均价563.73元/吨，同比上涨70%。国内供应增加和政策调整抑制了进口大幅增长势头，进口整体稳中有增。
分煤种看，褐煤占居29%，其他煤和其他烟煤占39%，炼焦煤26%，无烟煤6%。分国别看印尼进口占39%，澳大利亚占30%，蒙古占13%，俄罗斯占11%，前4国占93%。
图5. 动力煤总供给季节性
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2.3.2需求情况分析
图6. 中国分行业动力煤需求占比
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动力煤下游需求主要应用在电力、建材、供热、化工、钢铁等行业，其中电力行业所占比重最大，为58.8%；其次为建材、供热行业，占比分别为10.2%和7.1%。
图7. 发电量统计
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今年1~11月份，发电量累计同比增长5.7%，其中火电累计同比增加4.7%。火电的大幅增加是今年以来动力煤走高的主要动力。
图8. 社会用电量分产业同比
1-11月，全社会用电量累计57331亿千瓦时，同比增长6.5%。分产业看，第一产业用电量1074亿千瓦时，同比增长7.1%；第二产业用电量40185亿千瓦时，同比增长5.5%；第三产业用电量8054亿千瓦时，同比增长10.5%。今年累计用电增长中，第二产业对增量贡献最高，为60%，但电力消费结构不断调整，消费增长主要动力逐步从第二产业转移到第三产业。
图9. 发电量统计
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今年6大发电集团耗煤量整体较为强劲，动力煤下游需求表现良好。11 月份六大集团耗煤量同比增长1.9%，增速较上月大幅回落14.6个百分点，部分解释了电力、燃气及水的生产和供应业增速大幅回落。这可能与冬季限产及北方大规模限煤有一定联系，也在一定程度上拉低了工业增加值的增速。
表3.2017年1~10月动力煤需求分析及11-12月预测（单位：万吨）
月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月需求274722337227762247682459825705277122699625943242502541626221供-需-4990-2066-173410811004-658-2676-1512-498-2-376-741数据来源：wind 格林大华期货煤焦钢事业部整理2017年1~10月动力煤消费量较去年同期增加4154万吨，同比增加1.63%。预计今年全年动力煤消费量同比增加1.5%左右。我们对预估的供给与需求做差，得出供需差额。
图10. 供需差额
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根据图表可知：今年导致动力煤价格上涨的主要原因是工业品利润大幅提高，工厂产量增加，导致第二产业用电量累计增长，拉升动力煤整体需求。整体来看，今年国内经济增长稳中向好，工业增加值、全社会用电量、工业用电量增速同比回升。动力煤供需矛盾仍较为突出，在供应面偏紧需求较强的整体环境下价格仍将继续保持坚挺。
2.3.3库存情况分析
图11. 港口库存
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图12. 电厂及煤矿库存
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从煤炭库存情况来看，今年库存整体较去年有所增加，港口、电厂库存合理，需求指标比较好。近期，铁路运力较为紧张，贸易商争抢价差利润，港口煤价出现走高态势，港口有去库存需求。
图13. 锚地船舶数和预到船舶数
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通过观察秦皇岛的煤炭调度可以发现，目前锚地船舶数处于较高水平，下游需求较为旺盛。
2.3.4 结论
2018年宏观经济继续保持稳健增长，用电量将继续保持增势。煤制油、煤制气在建和投产的新型煤化工产能较大，预计新投产设备2018年产能利用率提高会带来耗煤量增长。国家将继续发挥长协煤保障供应、稳定市场的作用，进一步提高重点企业长协合同比重。
从生产看，2017年全国煤炭产量较去年保持稳中有增态势，明年全国煤炭产量和资源量将继续有所增加。
进口方面，《煤炭工业“十三五”规划》明确提出“鼓励进口优质煤炭，加强炼焦煤进口，严格控制低热值煤、高硫煤等劣质煤进口”。2018年的煤炭进口规模仍将有所减少。
从煤炭需求看，随着国家继续加快经济结构调整，行业用电量将持续增加，煤炭需求将进一步增长。
三、2018年行情展望及策略（一）行情展望
（1）去产能继续有序推进
根据煤炭工业“十三五”规划，期间我国将化解淘汰过剩落后产能8亿吨。2016年以来，我国30万吨及以下小煤矿数量减少近一半。到今年底，全国煤矿数量将从2015年的1.08万处进一步减少到7000处左右。目前已退出产能4.93亿吨，未来需年均淘汰3.07亿吨，预计2018年目标设定为1.5亿吨，为保证煤炭供应的稳定，在产煤矿的去产能节奏可能会有所放缓。
（2）保供应稳价格仍为主基调
2018年国家将继续发挥长协煤保障供应、稳定市场的作用，进一步提高重点企业长协合同比重。随着全国煤炭交易大会的结束，2018年煤电长协谈判也落下帷幕。据中国（太原）煤炭交易中心相关消息了解，动力煤年度长协价仍由基准价+浮动价组成，而基准价与2017年不变，为535元/吨。大型煤炭企业的长协销售比例可能会从80%提升至90%。
整体看，2018年动力煤预计供应量为32亿吨，增长约2.5%。受国内供应增加和政策调控影响，煤炭进口小幅下降，供需平衡略显宽松。但下游需求持续增长，第三产业用电量增长幅度较大，一季度生产上受到春节和“两会”影响，下游供暖季与黑色产业复产增加，价格预计震荡偏强运行。二季度供暖季结束，进入需求淡季，水电出力增加，价格有可能出现小幅回落。三季度夏季用煤高峰带动价格回升，季度末小幅回落；四季度冬储煤和供暖季需求叠加环保限产，价格再次偏强运行。除供需因素外，国家政策、物流运输条件的变化，都可能对煤价产生影响。
（二）操作策略
3.1 操作方向及价位
在操作上，整体维持570~750区间操作为主，重点把握价格季节性变动节奏。一四季度震荡偏强，二三季度较弱运行。
3.2 加减仓时机
动力煤加减仓应结合电厂库存和船舶数量的变化，当电厂库存过低，船舶数量明显增加，应当减少空单数量，尤其是期货价格严重贴水的情况下。当电厂库存重新升高，船舶数量下降以后，空头情绪回归，就可以重新入场做空。
3.3 风险提示
国家政策的干预及煤矿不可控风险对价格产生不利影响。
重要声明
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