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2017年至今期铜呈震荡上行走势波动率年初冲高后回落，三季度有起色但整体处于低位；走势更多受制于金融等宏观因素，供需等因素对铜价未起主导作用
资金对铜市关注度正在回升，持仓量由年初最低时的40余万手增至最高70万手；cftc铜净多持仓以及lme COTR铜基金净多持仓都达到历史高位
现货市场，8月份之前国内现货升贴水处于8年来低位，当然这与库存是匹配的，国内库存处于历史同期较高水平，但8月份以后随着国内库存的快速消耗，现货升水快速走高。Lme市场现货贴水幅度创历史新高，但库存水平处于历史中位水平，推测有隐形库存的存在。
历史规律看，国内升贴水四季度处于下跌趋势，鉴于目前高升水局面，预计四季度升贴水将转为下行；国外升贴水却是有上行的概率，刨除掉汇率影响的外盘或将强于内盘，沪伦比值有走低可能。
国内库存三季度与历史走势偏差较大，国内库存消耗过快，主因是国内需求尚可，但进口降低，显性库存消耗为主。Lme显性库存与年初相比变化不大，但其中某大型贸易商的几次大幅交仓还是对价格产生扰动，这也侧面放映出货源较为充足。相比年初，Lme库存减少2.8万吨；comex库存增加11.3万吨；shfe库存减少6.7万吨
保税区库存增加6.4万吨；国内三地现货库存减少3.1万吨；总体看，库存微增。
2 宏观面分析
从PMI数据看，全球主要经济体的经济增长今年将表现不错，这种势头也有望延续。Markit/JPMorgan数据显示，受惠于发达国家平均增速再次超越新兴市场，而后者增速也加快，摩根大通8月全球制造业采购人经理指数(PMI)创75个月高，由7月52.7，续升至53.2，且已连续18个月处于扩张水平。9月份与8月份持平，维持高位。
2016年，大宗商品价格上涨，主要国家cpi同步回升引发再通胀关注，但步入2017年，主要国家通胀水平却下滑，美国和欧元区的通胀状况都呈现回落状态，国内通胀水平特别是cpi回落比较明显，但二季度开始通胀正缓慢回升，需关注通胀预期情况。
美国通胀预期与油价有强正相关性（鉴于全球通胀走势相对一致性，仅以可得数据的美国通胀预期数据为例），原油价格走势直接影响通胀预期变化。通货膨胀主要受PPI、通胀预期影响，PPI受国际大宗商品价格影响较大。原油作为大宗商品之王，原油的价格直接影响其他商品的定价，所以要跟踪原油走势，从而推断通胀走势。
剔除掉食品部分，ppi向cpi的传导早就发生，而食品类有自己的农产品周期，一旦农产品供需出清，而且当前通胀上升的宏观环境条件也具备，通胀压力将会进一步上升。
需求是否能维持刚性，下游对价格上涨的接受能力如何直接决定上游价格持续上涨的力度。目前下游确实有被挤出的现象，ppi有向下调整的动力，对大宗价格不利。
预计12月再加息成主流。此前美联储正式宣布今年10月起启动渐进式被动缩表。 美联储加息及缩减资产负债表的进程，可能造成全球央行重估低利率的政策环境，对铜金融属性有抑制。
美元指数处于高位震荡筑顶过程中，站在目前这一节点，美元指数下行动能在减弱，或会有波段上行周期，主因在美国通胀>欧洲通胀，美国收紧货币政策更主动，而欧洲跟随为主。
央行金融稳定报告：稳健中性货币政策，把防控金融风险放到更加重要的位置。金融去杠杆延续，流动性整体难言宽松。
四季度后市场面临的格局或将是经济温和放缓，在基本面下行压力的背景下，流动性边际宽松调节将会发生，流动性预期差将会是重要的交易标的。关注指标之一是市场利率的期限利差，之二是市场利率与政策利率之差。见下图，当长端利率与短端利率差值处于低位时，大概率有宽松动作发生。
3 供需分析
全球供需数据显示，2017年供应仍处于小幅过剩局面，铜精矿的减产未有效传导至精铜，精铜产量仍保持较高速度生产，但在消费增速下滑的情况下，供应仍大于需求。
2017年四季度国内供需预测数据。铜矿供应修复时期，冶炼厂加工费随之回升，加工利润增加提振冶炼厂积极性，精铜产量增速恐将加快。需求方面，稳中有降，预计四季度实际消费增速为1%，全年供需基本平衡，四季度供应略大于需求。
精铜供应更多关注加工费数据，长单与零单加工费数据都显示在此状况下，冶炼仍有利润，2017年TC/RC价格为92.5美元/吨、9.25美分/磅,以此价格为例，计算综合加工费。人民币汇率我们取6.8，扣减率为1%，铜精矿品味选择30%。由此，我们计算出冶炼企业的综合加工费为4100元/吨，扣除掉生产成本后，加工利润有800-1700元/吨。现货加工费目前为87.5，当现货加工费降至70/7，高冶炼成本企业趋于不盈利。
在前几年高加工费的刺激下，冶炼产能也在持续扩张。国内目前统计的数据显示，2017年四季度将有80万吨精炼产能投放。预计 2017 年精炼产能达到 110 万吨，在无法确定现有项目能否完成预计产能的情况下，保守预估 2018 年粗炼和精炼产能分别能达到710 万吨/年和 1242 万吨/年。
海外铜矿投资增速继续放缓，主要铜矿运营商并没有因为盈利恢复、资产负债表改善而选择扩大铜矿投资，尤其是勘探及新矿可研支出收缩，将使未来铜矿产能增速进一步放缓。当然铜矿投资萎缩主要影响市场对远期铜矿供给收缩的预期，如若预期增强，将对铜价有一定支撑。
经济周期及大国工业化共同决定铜的需求周期；
中国需求增速放缓，但仍是全球金属市场的主导者，印度将是下一个工业化大国，经济发展虽已步入快速增长轨道，但由于其特殊的国情和较低的资源消费份额，短期内对全球资源消费增长贡献不大；
由美日英法等西方发达国家的矿产资源消费轨迹来看，在人均 GDP达到10000美元―12000美元时，大部分国家的人均矿产资源消费总量达到峰值区域，人均消费量的增速也达到拐点，由高增速时代转为低增速时代，直至人均消费量不断下滑；
总结看，需求端未处在牛市。
我们测算四季度国内精铜消费增速约1%，倾向于认为消费会下滑；电网投资年度总额度一定下，上半年投资较大势必会挤压下半年投资力度；空调产销也会季节性回落；房地产在政策调控下也难有增量；汽车在去年高基数效应及政策利空下，不看好。
废铜进口限制超出预期。从2018年起，贸易单位代理进口废铜资格将被取消，国内收货人证书中利用单位和收货人统一，进口许可证中进口商和利用商统一，该项政策实施后，仅能申请到国内收货人证书和进口许可证的实体企业或拆解企业有进口废铜的资质，贸易商将失去进口废铜资格，无论是废六类(进口量为60万金属吨）还是废七类（60-70万金属吨）废铜进口都会受到影响。短期内可能无法被弥补,对精铜有提振。今年影响至少30万吨，预计明年这方面影响会达到60万吨以上。目前国内废料约150万吨，未来3-5年平均每年按20-30万吨增长，废料回收高峰期，如果不能进入回收再生系统，则对供应的贡献量较低。
“格林童话”：10月16日沪铜大涨，在1801-1805五个月的远月合约中，格林大华净多单总量达50771手，占总的多头头寸达60%以上，这与空头方持仓较为平均的情况完全不同。格林大华仅在这五个远月合约的多头头寸就获利达5.2亿元左右，书写沪铜界的“格林童话”。
现在格林大华在06多头上持仓占70%，04、05合约占50%，03合约占40%，已经差不多控盘了多头。 神秘大户的离场方式值得关注。
4 总结
宏观面看，美元指数有波段走强概率，美国有缩表及进一步加息的动作，可能引发全球金融资金的价值重估。全球有同步复苏迹象，需关注通胀预期，若再次通胀预期，利于引导资金配置大宗商品。资金很充足，一旦商品有矛盾点资金就会涌入。铜上已吸引资金关注。供需基本面看，全球供需过剩周期仍未结束，随着冶炼厂检修任务完成，精炼铜产量还会季节性提高，下游需求尚可，但增速偏低。但需关注废铜减少对供应端的影响。关注边际流动性宽松提振作用，以及供需层面、经济层面预期差对行情的影响。
预计四季度将呈振荡偏强格局，LME三月期铜核心波动区间为6000-7500美元/吨。关注库存低位回升力度。
风险点：
国内流动性情况；
需求预期差；
美元指数；
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