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来源 | 经济逻辑（ID：elogic）
1、中国油脂油料进口跟踪（主要油脂对比，进口不国产对比）
油脂供应豆油地位增强，菜油出现阶段性供应增加，棕榈油出现阶段性进口减少，葵油因产量小幅增加。
中国年度食用油脂供应整体呈现增长趋势。其中豆油增长趋势明显，近两年进口利润不佳导致中国直接豆油进口减少，豆油供应主要依赖大豆压榨，豆油定价不大豆压榨利润密切相关。
随着2015年中国临储菜油的拍卖，中国国产菜油供应量大幅增加。棕榈油受融资进口退出，季节性消费限制，2016年产地减产影响等因素，24度棕榈油进口明显减少。随着中国油脂消费结构多样性需求， 近两年国外葵花籽油增产，价格优势下中国增加了葵花籽油的进口量，但增幅有限。其他品种油脂供应相对稳定。
随着中国临储菜油库存的逐步消化，长期看中国油脂消费的增长主要以来豆油和棕榈油的进口。
从结构上看，中国油脂供应对外进口依赖度在加强，虽然近两年政策调整导致中国临储菜油增加市场供应，但只能是阶段性的改变占比，长期看中国油脂对外依存度在提高，进口占比超过80%只是时间问题。
中国食用植物油需求不宏观政策和经济增速有关， 但年均增速在放缓，目前增速在5%左右。因品种间基本面的不同，整体豆油消费在提高，棕榈油消费随产量供应的改善有望增加， 菜油消费受供应限制会逐步减少。
2、油脂油料进口成本跟踪分析（价格跟踪，价差跟踪）
油脂价格趋稳，下跌空间有限。价差影响油脂进口变化，棕榈油波动仍是油脂较大的变量。 跟踪 2013年以来进口均价，体现几个特征：
（1） 豆油、菜油、葵油2014年前下跌趋势，2015年后区间震荡价格走稳。
（2） 棕榈油价格随产量预期和季节性库存波动变化较大，仍是判断油脂价格走势的重点。通过24度和44度的的关联走势（涨跌和 价差）可以了解产地供需变化。
（3） 进口油脂间价差通过一定程度通过 口量的变化影响消费结构（豆菜葵油间价差缩小）， 通过进口价格分析后期油脂市场品种间差异分析，我们注意目前市场信息：棕榈油价格有所走弱；大豆供应增加价格小幅走低，豆油价格相对稳定；菜籽产量增幅有限，稳中趋高；目前进口油脂价差格局与2014年同期部分相似，后期油脂价格的波动一方面看美豆产量定型，但更多仍受棕榈油的影响。
3、中国临储菜油对油脂供应的影响（数量统计，品种差异化影响）
预期兑现的上涨，资金及仓库的占用，节奏不确定性增加。
2015年开始中国先后三轮进行国产临储菜油拍卖，累计成交451万吨。2015年上半年的首轮拍卖，起拍价为 5800元/吨，质量及价格无优势导致成交率低，只累计成交了15万吨。2015年12月开始的第二轮拍卖，起拍价下调到 5300元/吨，质量改善及价格 优势成交率提高，累计成交了228万吨，同期菜油价格优势也体现在消费的增加。2016年10月开始的第三轮拍卖，国产菜油稀缺性概念下的去库存预期，单周约10万吨的拍卖基本全部成交，累计成交达207万吨。
临储菜油拍卖和大量成交，一方面增加了中国油脂的市场供应，也占用企业大量资金，菜油品种差异化价格下的囤货待涨，前期过多采贩导致港口菜油库存的走高和仓库的占用。按统计口径，2013年及以前的临储菜油近40万吨仍待拍卖，2014年临储菜油约100万吨转中储粮择机销售处理，这增加了流入市场节奏的不确定性。中国菜油去库存仍需时间，但须警惕越拍越涨情况的出现。
4、中国油籽进口评估（大豆进口增加，菜籽受限）
大豆进口增长趋势，菜籽进口受制政策和产量。
进口关税差异和蛋白需求增长，中国油脂供应主要依赖压榨。套盘进口和基差交易的成熟，进口量不压榨利润密切相关，预计 2016/17消费年（10-9）大豆进口超过 9100万吨，压榨量8700-8800万吨。豆粕对压榨利润的贡献更大，豆油作为副产品受豆粕供需和价格的影响。国产油菜籽产量逐年减少，沿海港口菜籽进口压榨产能增加，但受制进口资源以及进口政策的变化，进口量大幅提升空间有限，正常年进口量在300-450万吨区间。
油籽进口增加也导致豆菜油直接进口量的减少，棕榈油进口量不刚性需求匹配。从直接油脂进口品种份额看，棕榈油仍是最大的变量。
5、中国油脂消费结构变化（消费占比跟踪）
分析中国食用油脂品种间结构，豆油占比趋于提高，2015年起因临储拍卖菜油消费占比增加，2014年起棕榈油消费占比减少。 整体豆油、菜油、棕榈油三种油脂的消费占比相对稳定。预计临储菜油去库存还需要一段时间，随着中国油菜籽产量的缩减，长期看菜油占比趋于减少，豆油占比稳步提高，棕榈油占比经过近两年萎缩，减少空间有限，后期占比有望小幅提高。我们也注意到葵花籽油的占比小幅提高，但空间有限。
统计中国年度食用油脂消费量，目前在3200万吨左右。其中豆油占比52%，菜油占比16%，棕榈油占比14%。
6、中国棕榈油进口跟踪（年度对比，月度趋势、24度&工棕对比）
行业自律，进口有所下降，印尼占比增加。
中国棕榈油消费依赖进口，主要 口 24度和44度，极少 口CPO。44度 口平稳中小幅增加，24度 口受DCE交易合约集 中在 1、5、9月影响，以及夏季需求增加等因素，进口高峰集中在 7、8、9、12月。随着2014年后融资进口比例的大幅减少，行业 采贩需求为主的进口导致24度 口量更趋于理性。叠加产地 2016年产地减产，整体棕榈油进口量下降明显。
中国棕榈油进口集中在马来、印尼，随着印尼产量增长，印尼占比在提高。我们也注意到，马来、印尼库存压力差异、关税调整 会体现价格强弱，质量稳定性等因素直接体现在中国进口占比的变化。库存压力不大时，印尼价格优势不明显，马来占比会有所提高。
不能忽视下半年的进口能力，特别是12月的进口潜力！
7、棕榈油库存变化（进口格局变化，预期不节奏影响，月度趋势变化）
不同时期因素不同影响进口格局，库存变化波动明显。
2014年起中国融资进口逐步退出市场，棕榈油库存从120万吨回落到50万吨。2015年产地库存压力大，棕榈油套盘进口利润 改善，大量套盘进口导致中国库存从 2015年4月后阶梯性提高，到2016年1月超过100万吨。2016年初的质量门导致进口质检趋 严，进口趋于谨慎叠加产地减产的价格走高，中国库存出现断崖式走低，最低在30万吨左右。2016年10月中国宏观去库存下的商品牛市，利润改善导致套盘进口增加，导致 2017年1月库存大幅走高到70万吨。
刚性需求下的进口，库存下降更多依赖进口减少，低库存也抑制刚性消费量。产地价格阶段性下降刺激中国集中订船，产地超卖 也影响中国到船节奏，改变国内库存变化预期。
套盘进口导致中国库存呈现阶梯性上升和快速下滑的变化。第四季度仍有套盘进口机会（看产地卖货心态），后期是否能步入 2015年的 口节奏要看产地产量情况。
8、棕榈油消费评估（年度对比，影响因素）
棕榈油测试刚性需求，继续压缩空间有限。
中国棕榈油需求中工棕需求稳定略增（月均11-12万吨），24度棕榈油消费自2012/13年度到达高点后开始下滑。跟踪24度消费数据，2014/15年度下滑明显24度消费约390万吨（低于400万吨），2015/16年度下滑到 370万吨，2016/17年度则大幅下滑 逼近 300万吨。从2013/14年度起，传统 5-9月消费旺季月均消费不再明显，棕榈油消费逐步进入刚性需求，而 2016/17年度消费 继续下滑，表明刚性需求仍有压缩的空间。
评估中国正常24度棕榈油年度消费在 340-360万吨，工棕消费在130-140万吨，两项合计消费在470-500万吨。因装船延迟， 预计 16/17年度中国24度棕榈油进口约323万吨，较上年度减少约10万吨，44度进口141万吨，较上年度增加约10万吨，总进口量不上年度基本持平。
9、棕榈油消费影响（豆棕价差对替代的影响）
因套盘进口模式，中国棕榈油价格跟随国外船期价格波动密切，棕榈油盘面进口利润主要维持-200至+50区间。现货价格与国外近月船期成本保持高度一致，库存高低和现货可流通量影响盘面不现货基差，当库存偏低供需紧张时通过高基差修正，随着交割临 近基差也会回归。2016年4月以来中国棕榈油低库存支撑现货基差走强，当国外inverse较强的结构也导致中国远月订船积极性不高。
10、油脂价差跟踪（豆棕菜价差走势，对消费的影响）
库存结构，豆棕价差走扩提升棕榈油消费空间
2015年国外棕榈油产地库存压力大，中国套盘进口导致棕榈油库存走高，导致豆棕价差大幅扩大。2015年12月中国开启第二轮临储菜油拍卖，豆菜价差缩小抑制豆油上涨空间，同时国外棕榈油减产明显，导致豆棕价差开始缩小。套盘进口减少下的棕榈油库 存走低导致2016年9月豆棕菜价格基本等价，期间一度出现棕榈油高于豆油的情况。
随着2016年4季度进口的增加下的棕榈油库存恢复，豆棕价差重新扩大，冬季价差无法支撑消费。临储菜油逐步进入市场消化，同期中国大豆压榨量大幅提高，低价豆油挤压棕 榈油消费空间，棕榈油出现供需两不旺，国外7月前价格维持高位导致情况进一步恶化。随着临储菜油消费压力释放，豆菜价差重新扩大，6月后中国豆棕价差也小幅走扩，有利棕榈油夏季消费的提高。
11、油脂市场交易变化
现实与预期的对比，不同时期交易重心的变化，库存结构差异通过价格变化影响消费。
交易判断：预期的博弈，宏观背景的影响，注意时间性驱动和时间节点。
豆油供需两旺背景下，在棕榈油和菜油间继续获得消费增长空间，库存推高的幅度有限。
棕榈油增产和库存重建继续发酵，国内套盘买船窗口打开，下半年进入增库存阶段。
菜油差异化消费，去库存仍需要时间，供需紧平衡是预期，关注买船。
前期政策去杠杆在供应端基本体现，宏观经济数据影响商品需求，十九大前后相关措施还会影响市场，冲高注意回调风险。
12、印度油脂进口
印度国产油籽减产，棕榈油进口明显增加，目前库存已高（采贩提升空间不能抱太高期望）
13、近期棕榈油交易重点关注以下几个方面：
近进月价差（BMD11、12、3月合约，对连盘p15头寸的影响）
印尼CPO价格走势，印尼与马来FOB价差。（印尼的压力）
出口数据（产地出口数据变化；对中国出口和国内库存影响；豆棕 FOB价差；关税调整）
套盘进口利润（订船，需求缺口）
国内豆棕价差（库存消费比对基差的影响）
产地产量变化幅度（年度总产量评估，市场交易到什么数据）
美豆油与BMD走势共振（趋势性评估）
14、国内油脂库存跟踪：
文章来源：微信公众号赫桥智库
