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文 | 银河期货钢铁事业部
自去年以来，国外出现了不少新品种的铁矿，并且逐渐进入到中国市场，其中作为代表的就是澳大利亚的罗伊山粉和巴西的托克粉。此外巴西淡水河谷也对其产品进行整合，比如拿高硅矿和低硅矿进行混矿，生产性价比更高的矿种。而这些新矿种与老牌高品矿的不同点在于品质不稳定，市场认可度不高。
但是部分矿种正好与交割品的指标相近。而今年5月合约市场上有传言说大量这类矿可以进行交割。而现货市场的情况也正好是高低品价差较大，再加上这些交割红线附近的货种因为市场认可度不高，现货价格大幅贴水于盘面价格。1705合约交割时市场一度认为铁矿交割标的已经从PB粉纽曼粉改变成了托克粉等，在交割前快速打压近月价格。造成了市场的一度恐慌。在这一背景下，交易所也立即对市场进行了深度调研，并且对交割标的的扣价进行了重新调整。
2017年9月13日大商所发布铁矿石交割新规，并确定从i1809合约开始执行。
本次交割品级的修改主要集中在以下几点：
一、原先交割品硅+铝高于10%不能交割，现在硅+铝高于8.5%即不能交割。该条准则让大部分托克粉，SFNG，甚至部分罗伊山粉都不能进行交割。
二、新准则硅铝分区间扣价导致硅铝成分较高的矿种扣价更高。铁矿中巴西粗粉普遍硅含量较高，故提高扣价导致巴粗扣价较原规则增加。
三、旧规则硫含量大于0.05%即不能交割，新规则硫含量大于0.03%即不能交割。该条准则主要影响罗伊山粉的扣价。该条准则对金布巴粉交割基本没有影响。
下图为新旧规则的扣价变化：
从目前可交割的铁矿品种来看，金布巴粉依旧是最合适的交割品。我们根据部分金布巴的指标对比了新旧规则对不同品级的金布巴粉升贴水影响。
来源：银河期货
可以看到新规则对指标较好金布巴粉交割来说，扣价并没有太大的变化，一般扣价变化在3-5元/干吨，对硅铝指标较差的金布巴扣价扩大。
此外，新规则对PB粉交割扣价基本没有影响。
来源：银河期货
我们再来看下其他品种矿：
来源：银河期货
从修正的各指标升贴水情况来看，交易所将硅铝等杂质的贴水分等级进行修正，意味着一些非主流的矿种的杂质的贴水幅度扩大，这个幅度与当前市场现货赋予的贴水更为接近。而之前交割的主流矿的升贴水情况在该修改规则下并没有出现大幅的变动。
现货的高低品价差目前处于历史较高水平，其主要原因也是因为螺纹热卷价格足够高，增加高品用量后多生产的铁水的边际利润可以覆盖掉钢厂采购高品所多花出的成本。这部分多花的成本即高低品价差。也就是说这是边际利润在影响高低品价差，而非钢厂的实际利润。
这也意味这在焦炭价格不变的情况下，高低品价差实际上和螺纹的价格成正比，而非利润。
一旦高低品价差扩大到边际利润难以覆盖的情况下，高低品价差即将回落。而高低品价差回落的时候也就是钢厂转向采购低品的时候，高低品价差便会收窄，低品矿的性价比提升。 因为新的交割规则从1809开始，从交易的角度来说，交割规则的修正建立在当前的市场环境之下，如果市场呈现成材持续上涨，高低品价差继续扩大的情况，交割标的或继续保持向金布巴靠拢。
如果市场呈现成材下跌，高低品价差大幅收窄的情况，现货市场给予的硅铝折扣变小的时候，这些按交割规定折扣较大的货要交到盘面就相对不划算了，在极端情况下交割标的可能转而变成卡粉（如1601合约），而交割标的的转换或影响铁矿正套的空间。
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