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专访嘉宾 | 募道投资（北京）有限公司董事长 张东亮转载请联系扑克作者君（ID：puoker）授权
核心观点
1.目前可以得出结论，看过去现在是最好的时刻，看未来现在是变坏的开始。
2.钢厂现在正处于一个消耗铁矿石库存的阶段，消耗库存一定会带来价格的下跌，但是下跌的空间却有限。但整体趋势是确定的，最终出现现阶段这样一个不流畅的行情。
3.利多的因素有，钢厂的高利润利多铁矿石；焦炭的高价格利多铁矿石；港口高品味铁矿石的低库存利多铁矿石。
4.利空的因素有，四季度矿山的高供应量利空铁矿石（高供应量基本上全都集中在高品矿上）；环保限产利空铁矿石；钢材需求环比的下滑利空铁矿石。
5.驱动一轮行情的主驱动，主要看库存周期与货币周期。
6.从交易上看，要逢高做空别追空。
PUOKE 专访重磅嘉宾
张东亮，募道投资（北京）有限公司董事长，东北大学矿业工程专业研究生毕业，12年钢铁行业从业经历，对黑色产业链理解较深。擅长钢铁行业市场分析和策略设计，尤其是铁矿石、热卷板和螺纹钢，从时间宽度，涨跌幅度和趋势上有明确的结论。
详细专访内容：
扑克财经：
有观点认为目前市场短期内铁矿基本面的情况还是很不错的，认为核心的情绪仍旧是偏多，对此，您怎么看？
智咖 张东亮：其实从我们的研究体系来看，在探讨基本面时，主要的标的就在价格上，但是从价格的角度来分析，我们不会去看当前的价格表现的是什么，因为其实当前的价格，表现的是综合所有基本面的一个结果。我们要去看外来因素导致的价格变化，是从哪个方向去做的。
目前，我们给出的一个结论是：目前来看，铁矿的基本面是最好的时刻，往后看则是变坏的开始。
说现阶段是铁矿基本面最好的时刻，是因为有几个方面是显而易见的：第一，首先可以看到的就是钢厂的高利润。
第二，在钢厂高利润的背景下，驱使了铁矿石品种之间的分化。也就是说，高品货，就还是铁矿石，低品的铁矿石，则成为没有使用经济价值的东西，可以用石头来表示。
第三，则是国家政策去污染、去产能的政策，以及去产能背后导致的焦炭价格的上涨，这些因素对铁矿石的影响。焦炭价格的上涨导致了铁矿石的分化进一步加剧，而且从目前的情况来看，因为铁矿石的分化，港口库存处于一个偏低的状态。虽然我们看到港口有1.3亿吨的铁矿石，但是可以被利用的库存，也就是高品的铁矿石。而我们根据统计的结果，高品矿大概只占到港口库存的60%左右，即只有7800万吨。7800万吨的库存，作为现阶段这么高的产能，背后的供应来讲，其实是严重不足的。
以上原因使得我们得出：目前铁矿的基本面是最好的时刻。
为什么我们说往后看是基本面变坏的开始？因为后面就要把一些限制以及预期，都放进去考虑。
我们看到226这样的政策，导致了焦炭价格高企，进而导致了目前这样高的利润体系。这些因素，对于铁矿来讲，所有利好的时间点都已经得到体现。再往后看，就会发现，有些东西会发生改变。
比如可以看到，第一个抑制点，从钢材的需求端来讲，第四季度环比是下降的，但最终变坏到什么程度，则主要取决于货币。从目前来看，虽然货币还没有明显的迹象来表明会变坏到什么程度，但可以确定的是，再考虑到季节性因素，第四季度需求环比下滑是肯定的。与此同时，需求下滑，供应端却因为这么高的利润，导致供应始终旺盛，最终就会抑制钢材价格的进一步上涨。
第二抑制点，则是在钢材的价格不能够再创新高的情况下，利润就会压缩。对于第四季度来讲，每年都是利润往下降的一个时间点。我们不能说今年的利润一定会压到亏损，但是压到300-500，都是很正常的。但是需要注意的事，利润在压缩的时候就会发生质变，高利润是一个支撑，利润被压缩，铁矿的需求就会由部分高品的需求变成对全矿的需求。
可以说，现在对于铁矿的需求全部都是高品货，但如果利润压缩到500以下，对于高品的需求就会变成对于全部矿石的需求，低品矿也就得以进入市场，库存也就从目前有效的7800多万吨，扩展到1.3亿吨甚至更高。
也就是说，当低品的铁矿石投入到市场需求里的时候，就会出现一个明显的下跌。马上也要进入四季度了，我估计这个下跌时间点也就是在十月份，可能过了十一之后还能再有一波上涨，但也就是短时间的回调，再之后高点应该就结束了。
其实，一轮行情真正开始或者结束，最主要的还是在于库存结构的变化上。什么样的库存结构会导致价格的上涨？什么样的库存结构又会导致价格的下跌？一般来讲，有两个因素：一个是因为主动补库存，这一定是导致价格上涨的。还有一个则是主动抛库存，这绝对是导致价格下跌的主驱动力。如果没有这两个因素发生变化，价格基本上不会有太明显变动或者就算发生变化，也不会太急、太大。
那又该如何解释铁矿上周连续一周的下跌呢？
智咖 张东亮：这一周时间的下跌，其实没有任何的东西发生改变，只有一点，我们可以看到，钢厂铁矿石的可用天数从27天降到了25天，这说明了什么？说明这个阶段对于工厂来说，主动补库的行为结束了。之前从17天的库存补到27天，导致价格从55美金涨到了75美金以上，这就是我说的，主动补库存带来的价格上涨。
现在钢厂已经不再补库存，那有没有出现抛库存现象？从目前来看，还没有出现这种行为，从27天到25天，这样的库存结构变化，钢厂还是不会去抛库存的。
那么，不会抛库存又不去补库存意味着什么？意味着钢厂在消耗库存。而钢厂在消耗库存时，阶段性的需求很有可能就会跟不上阶段性的供应。现在我们就可以发现，港口上，船只开始出现压港，预售的货也较之前期增多，也就是说，货还没有卸就开始往外出售。但是结果呢？能够卖出去的货，我们看到还是只有两种类型，一个球团一个块矿。目前块矿溢价已经达到0.39，球团溢价则更高。从这可以看出，球团和块矿仍然是紧缺的，但紧缺的货也开始预售，就说明钢厂没有在补库存，而是在消耗库存。
消耗库存一定会带来价格上的下跌，但是下跌的空间是有限的，因为总有工厂是没有备齐库存的，这些钢厂在价格下跌时，又会去补一点货，然而这个补库存又不能成为价格上涨的主驱动。所以价格下来了然后又会上去，然后不补了又会下去一点，接着就是每个下降都会比每一个上涨多一点，最终就会发现，整体趋势是下跌的，节奏上面则是阶段性的补一补涨一涨去一去跌一跌，出现现阶段这样一个不流畅的行情。
您能否再为我们总结一下后续铁矿利空以及利多的因素分别有哪些？
智咖 张东亮：对于铁矿石，我已经给出了一个结论：目前来看是铁矿石最好的时候，因为现阶段是钢厂利润最好的时候，也是各环节利润最好的时候，往后则是整个利润变坏的开始，也就是铁矿石向下走的开始。
那么开始的阶段究竟什么时候发生？这就不好去猜测这种结构性的东西了，但我估计应该在十月底之后应该会达到一个价格低点。
分析一下后续利多利空的因素，其实可以排一个顺序。截止到目前的时间点上，利多的因素里，钢厂高利润利多铁矿石是已经被确定的；高的焦炭价格对于铁矿石也是利多的；在铁矿石因为钢厂高利润出现分化，导致结构性供应紧缺的背景下，低的港口铁矿石库存，这也是一个利多的因素。这三个即是目前利多的因素。
与此同时，我们又可以看到一些利空的因素存在。第一，四季度矿山的高度供应量，并且这个高供应量基本上全部都集中在高品矿上，包括Vale、罗伊山、必和必拓以及力拓，几大矿山的供应发货量环比都是上升的，一般环比会上升到12-18%。这么大的环比上升量，大家是可以看得到的，这是一个利空的因素。
第二个利空的因素，就是环保限产的力度，这点本身对上下游产业链都是利空的，但是现在因为再叠加高品上面供应的增量，这个政策性的东西，对于铁矿来讲就变成了一种利空的确定因素。
那么，在以上这些利空因素的基础上，究竟能够空到什么程度，最终则取决于整体钢材的需求。而钢材需求环比下滑，这一点又是利空的。
所以，现在可以看到，三点利多因素是确定的，三点利空因素也是确定的，现阶段市场也是来回在利多和利空之间的节奏上去做，不会改变趋势，但是节奏上却始终很难去把握。
对于行情的判断，关键在于找到行情驱动的核心因素，那么，您认为后续驱动铁矿行情的核心因素有哪些？
智咖 张东亮：我认为，后面的铁矿在交易上面，从研究角度来分析，铁矿石是季节性很明显的一个商品，再结合前面的讨论，我们应该关注的最核心因素，应该还是库存。
从我的交易体系来看，没有钱什么都干不了，所以我们先来看货币，也就是宏观。现在宏观来看，大家观点是达成了一致的，宏观不太好，因此宏观这一点是偏空的。有了这样一个宏观的背景，那么在做任何东西的时候，即便是涨，也会变成一个反弹，无法流畅的上涨。如果是跌，则很可能变成一个趋势。
在宏观的背景下才能去谈产业，而谈产业的时候，对铁矿来讲，我们会看到，最重要的驱动力一直都是在库存上。
综合您以上的分析，您认为后续最坏的时候，可能会到一个什么样的低点？
智咖 张东亮：从后面整个形势来看，货币肯定是偏空的，即宏观方面是不太好的，所以大家在做多的时候要谨慎一点。但是对于库存来讲，现阶段还不足以到抛库存的阶段，但24-25天的库存，也没有到让钢厂继续去补库存，所以给它的定义是一个消耗库存的阶段。基本上现在是货币端偏空，消耗库存应该说是也是利空，所以，我觉得，铁矿石这个时候不能再继续的看多。
从大局来看，铁矿石成本线的问题，也就是说，在60美金以上的时候，无论是高品还是低品矿，铁矿石总量是不缺的。但对于后续价格来讲，我认为则可能会跌到50-55美金。在这个价格上，恰好会出现一部分矿山因为没有利润从而去限产停产，进而出现供应的减少再对价格形成支撑，这种可能性是很大的。
至于时间点上，我倾向于十月底，也就是说，十一之前还会有一轮补库，补完之后，也就是十一之后，可能下跌就会比较流畅了。因为大家都能看到四季度环比需求下滑，供应方面则在增加，却又到了消费的淡季，这是没有办法逃避的。除非出现冬天不降温，工地全部再开起来，但这是不可能的。政策方面也不具备，气候方面也不具备，这都是确定的，所以我们认为十月底的时候，就会是价格最低的点。
再后面的行情则还会有一轮补库存，而这一轮补库存行为是为了明年的旺季在做准备。如果钢厂库存低的话，可能从十一月开始补库，如果不是很低则就会到十二月。这样来看，第四季度末的时候，又变成一个补库存导致价格上涨的行为。所以，今年工厂在节奏的把控上面非常的舒服。
最后，在盘面操作上，您有什么建议可以与我们分享的呢？
智咖 张东亮：我觉得，现阶段在铁矿方面，主要还是要注意节奏，只能逢高去做空，不要去追空，因为在节奏上来回去做确实会很难受。就我个人在交易上面的经验来讲，在下跌不流畅的行情下，每一天的收盘线都不会是最低点也都不会是最高点，但是第二天的高点，却很有可能会是前一日走势的中间。所以不要着急，不要追着去做空，因为总能抓到机会去做空。
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