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文 / 张丽，一德期货产业投研部 分析师
1. 行情综述
8月2日PVC在开盘半小时后大幅增仓拉涨，五分钟内增仓15128手，成交量62158手，截止当日收盘，持仓19.7万手，收盘价7135，上涨245，涨幅3.56%。
图1：8月2日1709合约5分钟分时图
PVC自6月20日后，处于单边上涨行情，7000的高位一直是熟悉该品种人士认为的高位。然而1709在回调整理几日后，大幅拉涨到7100以上，着实让人大跌眼镜。后期价格何去何从，做一下分析。
图2、1709日K线
2. PVC价格高位远超电石偏紧程度
供应面，在氯碱产业链中烧碱利润在53%，烧碱开工率高，PVC作为联产产品，供应量也较高。根据氯碱网数据，截止到5月份，PVC表需累计同比在12.59%；而电石表需累计同比在6.87%，对应PVC理论累计同比增速约在9.6%，理论增速和实际增速的差额代表了电石供应偏紧。6月-12月为预估数据，PVC表需累计同比仍在高位，电石偏紧格局加大。
表1：PVC平衡表
表2：电石平衡表
如果按电石产量去倒推PVC产量，可以发现电石供需缺口对PVC产量影响6万吨。这样看来，PVC达到7100以上的高价并不只是电石紧缺造成。电石价格涨幅也并不大，自6月20日到8月2日，西北电石由2520涨到2700，上涨180，涨幅7.1%，而PVC同期由5500上涨到6400，上涨900，涨幅16.4%。此外兰炭制电石利润不高，而电石制PVC利润达到16.7%（对于有自备电石的PVC厂家利润更高），PVC下游制品利润极低，基本亏损。这样的产业链会持续多久？等待下游涨价速度。而现在下游受环保影响大，开工率并不高。那么问题来了，PVC产量高位，而下游受环保要求，需求增速低，那么PVC去哪里了？加工企业采购原料刚需为主，库存低；传闻PVC厂家大都已预售，现在以交付前期订单为主，个人认为这个订单更多是贸易商订单，货物在贸易商手里，并不是缺货。且下游企业亏损，采购积极性也不高。因此PVC价格坚挺还能持续多久？
3. 品牌交割，投机强，多空较量谁能坚持到最后？
截止8月2日收盘持仓19.7万手，对应PVC49.25万吨，去年同期持仓在12.7万吨，今年移仓推迟。去年9月合约交割仓单量10266手，5.13万吨，交割月09合约贴水现货70附近。1709期货升水现货，期价有下跌修复基差需求。
PVC实行品牌交割，品牌厂家产能784万吨，且都有自产电石，除陕西北元电石缺口较大，其他基本都使用自备电石，因此不会有电石供应短缺造成的产量下降。近期品牌厂家检修损失量不大。针对784万吨的产能，交割几万吨的仓单，投机性强。此外，1709与现货近平水，价格高位，下游对价格认可度低，直销并不一定顺畅，后期多头低头概率大。
表3. PVC交割品牌厂家PVC产能和电石产能
表4.交割品牌厂家检修情况
4. 出口利润和下游加工利润压缩殆尽，上涨空间高度何在？
出口利润自6月20日伴随国内价格PVC的持续拉涨，利润直线下滑，现在已处于亏损状态。下游型材加工处于亏损格局。下游涨价速度慢，型材管材对接终端消费，涨价幅度也不会大。因此7100高位难维持。仍坚持前期观点，华东电石法PVC现货均衡价格区间6600-6800。
5. 8月3日期价符合预期，有所回归，期价仍有下行空间
今日期价震荡下行，14:14拉涨后又大幅下行，多空博弈愈加激烈，随移仓换月，期价预期下行，支撑位6880。
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