在刚刚过去的7月，大宗商品市场开启了“狂欢”模式：在这一个月中，黄金期货上涨了2.5%，白银上涨1.3%，而原油期货更大涨近10%……照此看来，大宗商品市场应当十分火爆，但其实不然，今年从大宗商品市场“落荒而逃”的投资者不计其数。在大摩、小摩和巴克莱等机构缩小甚至完全退出大宗商品业务后，“大宗商品之王”高盛也萌生退意，因其大宗商品部门今年一季度遭遇10年来最差业绩。
低回报率和高波动性使喜欢长期持有的投资者望而生畏
商品往往是投资者对冲高通胀的选择，但近年来的“反通胀”（通货膨胀率趋缓）也导致了商品难以有强劲的表现。彭博大宗商品指数今年震荡下跌，直到7月才有所回升，目前位于84左右，但这一指数在5年前曾高达150，5年间跌幅逾40%！与之形成对比的是持续走高的美股，同期已经上涨超过70%。
彭博专栏作家、Ritholtz Wealth Management的机构资产管理经理卡尔森（Ben Carlson）指出，大宗商品指数和标普500指数的比率如今跌至底点，出现了和上世纪70年代以及本世纪初相似的买入机会。不过，卡尔森表示，在上世纪90年代初以前，大宗商品交易的参与者比较少，抓住当时的买入机会相对较为简单，但目前市场里有对冲基金、机构投资者和ETF，想抓住类似的机会不再那么容易。
统计显示，从上世纪90年代至今，大宗商品的年回报率仅有2.18%，标普500则达到9.93%。从数据来看，大宗商品市场回报率不高，但波动性却比股票更高。对交易员来说，这或许有着大量的交易机会，但对那些喜欢长期持有的投资者来说却可能是相当糟糕的选择。
四招教你如何从大宗商品市场中获益
大宗商品的周期性会让长期投资者出现错觉，他们不满足于短期内的大量收获而去长期持有，最终却是被大波动所害，抹去了涨幅。直接投资商品的长期风险回报率十分糟糕，但卡尔森指出，在不直接投资商品期货的情况下配置商品的其他相关资产，同样能够利用大宗商品的波动性和周期性获利，他为投资者提供了四种方法。
首先，卡尔森建议投资者持有指数基金。他认为，最简单的方法是拥有多元化配置的指数基金，这将有助于抵御市场风险，改善投资回报率。举个例子，SPDR标普500指数ETF中能源股和基础材料的比重分别是6%和3%，而先锋富时新兴市场ETF（Vanguard FTSE Emerging Markets ETF）中二者的比率分别为7%和9%，通过持有这些指数基金，投资者可以获得比大宗商品更为稳定的回报。
其次，卡尔森建议投资者投资相关行业的交易所交易基金（ETF）。和上一种方法相比，直接投资这些行业的ETF会显得投资者的押注更为集中，但其优势也是十分明显的。下图是1999年以来SPDR的能源业ETF（XLE）和基础材料行业ETF（XLB）与彭博商品指数的表现的比较。可以看到，三者的波动性相差无几，但这两只基金的表现远好于商品。
不过，卡尔森指出，这个方法存在一个缺陷，就是垂直行业的ETF与股市的相关性很高。许多投资者将资金投入到商品中，其中的一个原因是希望找到与股市不相关的多元化资产配置组合。但在统计期间，XLE和XLB与标普500的相关性分别达到62%和 88%，就这一点而言，商品行业的ETF仍不是最优的投资选择。
第三，卡尔森提出可以投资能源和矿产公司的股票，例如先锋金属矿业基金（Vanguard Metals & Mining Fund）等。在商品牛市中，能源矿产公司得益于商品上涨往往表现不俗，而在商品熊市中，能源矿产公司却不至于和商品一起“深陷泥潭”。据统计，该基金和标普500的相关性仅有5%，这意味着二者的回报的相关性也很低。不过，矿产公司的表现优于商品，其波动性也更高。
卡尔森认为，遵守趋势追踪的策略，这能帮助投资者有效减少巨额损失和波动性风险，是第三种方法的有效补充。在下文例子中追踪的是先锋金属矿业基金的10个月移动均线，如果基金价格高于均线则继续持有，若低于该均线则卖出并买入先锋债券总指数基金（Vanguard Total Bond Market Index Fund）。
通过使用趋势追踪策略，其波动幅度较投资能源和矿产公司股票下降了约三分之一，而且最大跌幅从-76%将至-33%。相比于直接投资能源矿产公司股票而言，波动性和亏损的风险都大幅降低了。卡尔森认为，如果投资者长期运用这一策略投资，有望获得比直接投资商品更大的回报。
大宗商品市场蕴含着大量交易机会，这个市场的大波动性和周期性是一把“双刃剑”，但选择好的投资时机、对的投资标的以及合适的投资策略，投资者完全可以避开直接的商品投资而从大宗商品市场中获益。
