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文丨一德期货天津营业部
醉里挑灯看剑，梦回吹角连营。八百里分麾下炙，五十弦翻塞外声。整个糖市的下跌伴随着上半年的脚步轻盈地奔跑着，无论是外盘还是内盘，整个下跌的趋势用那句耳熟能详的诗：飞流直下三千尺，来作比一点也不为过。
而凡事预则立，过犹不及则需要修复，以适应恰如其分、不偏不倚之平稳。所以，就目前的走势及结合上半年的糖市表现来看后市，是我们当下需要做的一件重要事。不过在这里需要申明的是，这并不是作为一个预测性的报告，而是就目前趋势的延伸探讨，也就是就势论势。
全球的糖原料主要来源于甜菜和甘蔗，其中蔗糖占目前糖产量的80%。甘蔗的种植区域较为集中，主要集中在中南美洲的巴西，亚洲的中国、印度和泰国。所以，以上产糖国的产量变化，将会决定着世界食糖价格的走势。
首先，我们来先从原糖的产量前景作一个憧憬。在整个食糖界里面都有一句顺口溜，世界食糖产量看巴西，中国产量看广西。所以，巴西的产量对原糖的价格影响将至关重要。
从上图来看，巴西原糖的供应总量从2007年以来一直维持在3000万吨之上，并且呈现上升态势，在2010年供应量突破3500万吨之后，并维持在此水平之上。而在2013年供应量有所下降，主要表现为产量下降，然而并没有下破3500万吨。总供应量由产量和期初库存构成。由此可以看出，总供应量与产量基本一致，主要影响总供应量的为期初库存，也是影响价格的重要因素。在2012年之前基本保持着低库存运行，且以2010年为库存的低点，对应原糖价格亦在高位，而此后库存开始回升。所以，接下来去库存的压力将会传导到价格上面，特别是2018年的预期产量在创下十年新高4000万吨之后。
印度作为世界第二大产糖国，其产量的增减将对世界食糖价格的涨跌起着关键的作用。但由于其国内人口基数大，对食糖类习惯消费水平一直处于增长的态势。所以，对于过去的一个榨季2193万吨的产量仍不能满足国内的消费需求。从而导致进口的需求曾经刺激国际原糖的阶段性上涨。但由于六月底印度实施了“贸易壁垒”，将关税从40%提高到50%，表面上似乎对国际原糖有所压制，但对于其国内未来榨季的增产而言，此举也避免了对国际市场的冲击。
从上图印度糖产销结构来看，值得注意的是2008年总供给量达到高点4033.1万吨，2009年为产量的低点，以及期初库存的高点分别为1595万吨、1229.6万吨，2010年为进口量的峰值为243.1万吨。供给2008年之前主要是由期初库存所影响，2008年-2011年是由产量以及进口量双重因素所主导，期初库存有所减弱。2012年-2015年产量基本维持稳定，主导因素为期初库存以及进口量，2016年-2018年总供应量呈现下降趋势，主要原因是由于产量、期初库存、进口量共同影响。而随着2018年国内预估产量的增加，其总供应量亦会增加。
泰国作为世界第三大产糖国，亚洲产糖之老二，其年产量占世界产糖的权重不小。所以，泰国产量的动向将对世界食糖价格变动起着举足轻重的作用。而从上图来看，泰国的产量经过了三年的减产之后，预计即将开始的新榨季将会有增产迹象。因为从泰国农业机械化程度高、人均土地多的特点，成本低廉（进厂价为1000泰铢折合200元人民币）的甘蔗种植是泰国农场主的主选之一。所以，在这种产业化农业的布局之下，在排除异常气候的影响之下，甘蔗的产量恢复期不会少于四年。
从上图来看，泰国糖的供给基本保持上升的之态，在2015年达到供应的高点1604.7万吨，后期维持高位运行保持在1500万吨左右，我们可以明显的看出在2013年之前主导糖供给量增加的为初期库存以及产量，期初库存表现为缓慢上升姿态。2013年之后产量基本保持平稳，维持在1000万吨左右，而期初库存表现为迅速拉升成为影响总供应量的主导因素，并达到峰值为526.3万吨。预期后市总供应量会继续维持在1500万吨左右，起主导影响因素为产量的上升。
在概述完基本面之后，接着来看技术面的表现。以下我们仅从原糖10月合约入手，以点代面，对后面的趋势作一畅想。
从上图来看，10月合约完成了一个减产周期的五浪反弹目标23.60美分之后，接下来将进入到增产周期的下跌浪中。而目前进入到主跌之三浪之后，调整浪将会测试15-17美分区间的阻挡作用，这样的反扑走势更多地来自空头的止盈。在空头回补之后，倘若15-17美分阻挡层力度强，那么整个五浪结构的下跌仍在持续，价格低点直至11美分乃至于更低。
从10月合约周线来看，25美分形成了一个复合的双头形态，目前处于下跌三浪之中，由于指标的超卖，故而目前需要作一修复，对15美分阻挡形成一个冲击，这样空头才能有效地释放散筹，以利于大战略的实施。
从上图的复合头肩顶形态来看，表明基本面供应压力在慢慢增强。而结合MACD指标红白线即将进入到零轴之时，熊市的脚步就离我们越来越近了，技术上看下破10美分是个大概率的事，但要跟踪到汇率方面的变化。
从上面两个图来看，美元指数在触及103的高点之后持续回落，在6月加息之下曾经反弹到98的位置，但好景不长，之后在回吐前期的涨幅，且持续走弱的预期在增强。而美元兑雷亚尔的趋势处于下跌之中，目前在3.100-3.500的区间震荡之后，有望刷新2.8826的新低。在这种情况下，巴西雷亚尔的升值前景将对其原糖的出口产生影响。
综合以上所述，从基本面产量来看，各原糖主产国之产量均在恢复，且在期初库存减少趋势不明显之下，供应的利空仍在主导着2018的糖市。而辅以原糖10月合约的月线图来看，一个牛熊分界线将逐渐明显起来，未来原糖趋势走熊之概率亦在增强。而从实操角度出发，原糖10月合约已经在13美分之处表现出止跌形态，说明增产预期在短期内得到消化，接下来空头的回补将使得价格可能达到16美分附近，而时间窗可能会在7月底八月初。此时如果价格压力持续增强的话，说明市场的抛售压力又在增强，一旦这一线阻挡层加固，下跌的大趋势将会恢复，价格前景回到11美分甚至于更低的预期在加强，以适应利空的基本面。
文章来源：微信公众号交易员联盟
