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文丨郑邮飞 一德期货产业投研部 资深分析师
一、PTA供需情况
1. PTA价格回顾
上半年PTA价格呈现先涨后跌而后震荡的走势。
之前下跌逻辑：宏观预期落空；库存较高；去年末的乐观预期致使下游积极备货，原料及成品库存都较高，而实际需求并未出现大的改善，库存消化缓慢。
震荡逻辑：供需面改善：PTA自身检修+聚酯传统旺季+下游环保引发终端提前采购导致聚酯淡季不淡。但PTA产业空头格局压制价格，多头信心不足。
2. PTA存量产能复产后供应仍存较大压力
存量产能的复产对于未来PTA供给冲击很大，不过短期内重启无望。蓬威石化90万吨已经复产。另远东140万吨计划4季度复产，可能性存疑；还有翔鹭150万吨听闻8月10日开车，需要关注。
另一方面，桐昆2期220万吨新产能年末或开启，不过对于今年度产量影响有限。
去除淘汰的小装置，目前PTA有效产能4469万吨，远东和翔鹭占总产能的17%。
如果远东和翔鹭不复产，PTA的当下产能亦是可以满足聚酯旺季的高开工需求的（前提是不检修）。在聚酯淡季则要显的过剩。
3. PTA短期检修，供不应求
从4月份开始，在低加工费的制约下，PTA装置陆续进入检修状态，开工降低，目前仍有部分装置在检修，而聚酯春节后很快进入高开工状态，导致PTA供不应求。
4. 聚酯维持高开工，下游火爆
去年4季度开始，较高的聚酯利润促使聚酯较高的开工。聚酯开工总体大大高于往年同期水平。
6月份按照季节性走势本该下降的聚酯开工目前仍维持较高水平。原因在于下游染厂以及部分喷水织机由于环保因素关停促使终端提前集中采购。导致库存不断下降，开工维持高位。
5. 聚酯库存不断走低
较高的产销导致聚酯库存持续降低，目前库存水平处于历年同期低位。
6. 需求真的好吗？
从纺织出口数据来看，1-5月份累计出口同比较去年微增0.63%，改变了之前负增长的趋势，但增长幅度依然微弱，短期内不会出现大幅好转。
内销中，服装零售额数据1-5月同比略微好转。
人均GDP与聚酯产量增长相关度较高。
而自2012年人均GDP增速开始下降后目前处于筑底阶段，而据市场主流预测2017年人均GDP增速要持平或略低于去年。
同时从前期调研反馈看，下游终端并不是全面复苏，而是结构化“火爆”，主要由于环保对于不同品种的影响程度不同。
因此，总需求增长缓慢，但环保瓶颈制约终端产能，以前季节旺季集中生产的节奏被平滑，终端开工与采购淡旺季变得不那么分明。
但是，当下终端恐慌性情绪导致提前集中采购，聚酯淡季不淡，有种透支后期需求的嫌疑。
7. 聚酯需求火爆有透支嫌疑，对PTA支撑短多长空
一季度聚酯产量累积同比大幅增长9.8%，特别是1-2月份同比增长较为明显，分别为20.3%，21.79%。前期高开工可能透支后期需求。
预计年度聚酯产量增长5.9%，下半年增长2.2%。
8. 供需面7月微幅去库存，而后开始累库。
4-6月份是上半年供需最好的阶段，7月份微幅去库存，8-9月增库存。
平衡表中未考虑翔鹭，远东复产，如果复产，产量大增，库存累积，工厂要实现平衡，只能采取检修或降负荷。
9. 供需面短多长空
4-6月份去库存导致PTA现货紧缺，仓单逐步注销。
7月仍是去库存的一月，但力度要小于之前。随后增库存。
7月份检修装置逐步重启，供给将恢复，同时需要关注存量产能翔鹭，远东的复产进程。
需求当下火爆，但有透支后期需求的嫌疑，谨防7月下旬出现需求下滑的情境。
二、PTA成本情况
1. PX供给逐步宽松，逐步进入微过剩的状态
2017年虽然中国没有新增PX产能，但国外投产步伐不减。
未来国内PTA工厂积极向上游PX环节拓展，PX将过剩，国内进口依存度将逐步降低。
2. PX库存
PX库存预计7月份随着PTA装置的重启走低，但随后将逐步走高。
PX进口依存度总体在56%附近。
3. PX三季度仍有部分检修
下半年PX装置仍有部分检修，对于疲软的PX价差有部分支撑。
4. PX裂解价差低位持稳或有小幅回升
二季度PTA检修频繁，加上前期PX进口高位（4月份PX进口达136万吨，创单月新高），PX库存走高，裂解价差也压缩在350左右的水平。
随后随着PTA装置重启以及PX的部分检修，对于PX价差有提振，但如果国外新装置投产，将压制裂解价差。
总体裂解价差低位持稳或有小幅回升。
5. PTA高加工费不可持续
二季度较好的基本面在PTA加工费中已经反映的淋漓尽致。
未来基本面走弱+产业套保动能必将再次压缩加工费。
6. 小结
2017年虽然中国没有新增PX产能，但国外投产步伐不减，后期PX将逐步进入微过剩。
随后随着PTA装置重启以及PX的部分检修，对于PX价差有提振，但如果国外新装置投产，将压制裂解价差。总体裂解价差低位持稳或有小幅回升。
未来基本面走弱+产业套保动能，PTA高加工费不可持续。
三、库存
PTA社会库存走低，短期现货偏强
二季度以来，PTA社会库存持续走低，目前在150多万吨的水平。
同时现货紧缺，仓单逐步注销。
目前信用仓单也在逐步注销。截止7月6日，除去信用仓单68632张外，社会实物仓单91013张，合计45.5万吨，已经大幅低于2015、2016年同期水平。
四、总结
产业链景气度中，PX环节逐步走弱，PTA仍处于低谷徘徊，聚酯环节仍是景气度较高的环节；
供需面上，4-6月持续去库存后，7月去库力度减弱，8月开始累库；
成本面上，原油三季度传统美国旺季，且目前价格低位，向下空间不大，看好三季度反弹。PX逐步进入微过剩阶段，裂解价差三季度稳中或略有扩大。PTA短期较好的基本面已经反映在高加工利润中，短期维持，但后期要维持高加工费较难；
库存上，短期PTA低库存，主力如果和逸盛商议好信用仓单解决事宜，具备软逼仓的条件；
策略上短多长空。不排除7月份来一波软逼仓。短期9-1反套等待，等待近月走弱或仓单再次生成。1-5反套可适当关注一下；
短期单边突破5000后上看5200。
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