国泰君安：控产政策放松将带来煤价回撤 评级“中性”

“276 个工作日”政策是2016 年煤炭产量下跌的关键因素。受“276 个工作日”政策影响，一个煤矿的日产量被削减了16%至其初始产量的84%。年初至今月均原煤产量跌至2.72 亿吨，较2012-2015 年间的3.06 亿吨水平低了大约11%。

煤炭开采行业固定资产在2016 年快速下跌，预示新建煤炭产能在未来几年的减缓。此外考虑到控产政策的逐步放松，实际煤炭产能在2017-2018 年将逐步回升，但煤炭消费的恢复也将支撑实际煤炭产能利用率。基于实际煤炭产能利用率的回升，我们将2016/2017/2018 年的秦皇岛5,500 大卡年度均价预测分别上调至人民币465 元/人民币550 元/人民币550 元每吨。

行业评级“中性”。近期的动力煤价格暴涨已经迫使发改委暂时放松“276 个工作日”政策， 我们相信未来两个季度动力煤价格将从目前水平（约人民币700 元/吨）快速下跌至人民币500 元/吨。因此我们认为目前煤炭公司的下行风险较高。行业评级为“中性”，目前没有首选股。