国泰君安国际：百度(BIDU US)较弱的在线营销客户增长 “减持”

分析员: 黎柏坚

2016年第3季度业绩好于预期，净利润比预期高18％，因较预期高的有人民币13亿元的投资收益及销售费用的下跌。2016年第3季度在线营销客户为52.4万，同比下降15.9%。

我们分别下调2016-2018年的收入预测2.1%/ 2.9%/ 3.5%，是由于O2O发展策略的变化、新网络营销的规管和低于预期的第4季度收入指引。

2016年第3季度毛利率同比下降10.0个百分点，主要受到较高的视频内容成本、流量成本及宽带成本所拖累。我们预计2016-2018年毛利率会分别下跌8.3个百分点/1.6个百分点/1.0个百分点至50.3%/ 48.7%/ 47.7%。因较高的成本为爱奇艺的视频内容成本和移动平台较高的贡献。

下调公司的投资评级至“减持”及维持目标价160.00美元。我们分别下调2016-2018年的每份ADS盈利预测1.5%/ 3.4%/ 4.0%。目标价相当于37.0倍2016年市盈率、31.3倍2017年市盈率及26.8倍2018年市盈率。