国泰君安国际:中国国际航空(00753 HK)人民币将继续对利润施压 维持“收集”

分析员: 马守彰

中国国航2016首3季度股东净利润同比上升19.1%至人民币7,227百万元，大致符合市场和我们的预期。首9个月，受国际航线带动,收入客公里持续增长，收入同比增长3.8％至人民币85,448百万元。增长也源于低油价和相对温和的人民币贬值。然而，竞争继续抑制每收入客公里收益。同样受制于竞争和产能过剩，应占国泰航空的利润大幅下降。

我们对2016-2018年的盈利预测分别下调13.6%,14.6%及17.7%。由于人民币贬值趋势恶化，我们增加对汇兑损失的预测。此外，我们下调了应占国泰航空的利润，因为下半年将比上半年更负面。我们稍微调整收入客公里和客载率，以考虑当前进度和预期2016年第4季度的改善。

维持投资评级为“收集”。我们认为经营环境仍然有利，其中出境游仍然强劲，燃料成本在短期内应保持低水平。 然而，人民币贬值继续为公司带来挑战。 由于汇兑损失的重要性，我们认为公司估值将受到抑压。我们下调目标价至5.67港元，相当于8.5倍2016年市盈率，8.6倍2017年市盈率，0.9倍2016年市净率和0.9倍2017年市净率。