2017年的一个长存问题之一就是――为什么在股票始终处于高位时，（美国）国债和其他企业股票会如此强劲，以及为什么10年期国债的交易水平依然更多暗示的是一场通缩性衰退而不是一场经济的反弹。
事实证明，这个答案在于海外，尤其是在美联储周三意外发表声明的前一天，也就是当收益率和利差都消失时，这个答案尤其明显。
正如美国银行的信贷策略师汉斯・米克尔森（Hans Mikkelsen）在周三的报告中写道的，当他观察到周三下午收益率急剧上涨，随后在下午2点崩盘时，“注意到，随着利率近期的显着增长后，海外交易者的净成交额出现大幅反弹（图3） - 特别是在后端（图4）。 下表显示的是海外交易商买入（负数）或卖出（正）美国国债的相对利益。 最值得注意的是，当天收益率和差价飙升，外国买盘也是如此。 事实上，在美国国债总额中，外国人在过去一年中买下的国债是最多的。
图注：海外交易者的美国国债交易量（左：一年期及以上，右：12年期及以上）
上图中的一些附加信息：图3显示了每日海外国债交易量的总量，而图4显示了该数据的一个子集。 图4特别显示了期限更长的（12年以上）国债的海外交易者成交额。
瑞银集团周四也发表了一个说明，证实了该现象。 据瑞银的马修・米什（Matthew Mish）称，“美国企业债务的关键边际需求一直来自于非美国投资者，其中主要包括日本，亚洲和欧洲。正如我们以前概述的那样，他们占到自2014年以来美国企业信贷投资总额的近40%。“
那么，外国人对美国国债的无限需求怎样才能够结束呢？
以下摘自瑞银： 目前，这些海外购买流可能会减弱但不会退出- 可能有吸引力的相对价值较少造成了压力，套期保值的成本正在上涨而备选固定收益投资的供应也在增加。 但是，我们认为，应该需要重点监控的风险是信贷风险和美元疲软（特别是与日元相比时）。虽然今天的所有制结构不像金融危机时期那样脆弱（即银行/经销商有着显著金融杠杆），但我们以前的分析表明，债务累积这个周期过去一直集中于一些人的手中，而这些人在金融危机期间大量抛售国债。（如图10所示， 世界其他地区，基金，交易所买卖基金）。
图注：后金融危机时期的企业债务累积主要归于那些在金融危机时期大量抛售的人
与此同时，正如瑞银所补充的，基本面的一些需求信号纯粹是“闪黄灯”，但现在还不是亮红灯。
美国信贷基本上还是昂贵的，HY和IG的利差约为1.1和1.3，标准差偏高。 但由于增长幅度被认为是大到足以使违约率低于平均水平，所以经理们是长期信用，并且来低利率、宽松政策和被动投资工具带来的行业压力正在迫使很多经理进入该市场。我们的一些关键信号都在闪黄灯，但还没到闪红灯的地步。我们的预测指出，在企业收入低，政策具有不确定性的背景下，利差的价值应该更应该向正常化合理化发展，要注意海外需求和油价下滑是主要的下行风险； 相反，税收改革和上涨到50几美元的油价是上行风险。 在美国，我们的核心定位观点是支持中间的美国高级债券，特别是银行债券和浮动利率贷款（相对于高收益），并肯定其高估值。
最后，透过国债市场所使用的最新代理资料――美联储托管账户可看出，2016年的抛售现在已经明显结束了。截至7月26日的这一周，海外投资者持有并存放在美联储的美国国债总额，已经超过3万亿美元。因而我们终于也明白了，为什么国债一直都处于高位，因为有那么多海外投资者在争购美国国债呢。
图注：美联储保管的国债量
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