黄金交投一年以上的投资者，应该对于2018年10月11日的单日上涨35美元升幅的长阳线不陌生。
此前黄金自2018年4月的1363水平下跌至8月的1160水平，跌幅近200美元。在2018年10月11日的长阳背后，是全球黄金ETF大举买入，并且是唯一一次2018年年内大举买入增城的动作。
因2018年下半年至2019年初，全球经济衰退的担忧加剧，并且“中美贸易谈判”的消息走向对于市场颇有影响。
于是股票市场出现了抛售趋势，道指自2018年10月3日的26960点水平下跌至12月26日的21440点，跌幅超20%；
香港恒生指数自2018年6月的31500点水平下跌至2019年1月初的24830水平，跌幅超20%；
黄金成为投资多元化组合中“避险”工具的角色，自然获得增持。
不过此后，随着“中美贸易谈判”有趋缓的态势，以及中国股票市场自2019年2月11日后进入快速上涨，黄金ETF出现下跌。
在这份报告中，我们将探讨黄金ETF市场中关注的2019年宏观逻辑。
从黄金ETF的投资角度看，全球黄金ETF的大部分资产都是源自于北美和欧洲地区的。我们可以看到，北美和欧洲的ETF持有关联度相关性高，但也可能出现差异。
具体而言，尽管北美黄金ETF在过去3年基本保持不变，但欧洲的黄金ETF呈现持续增持阶段。我们认为，欧洲黄金ETF的流向反映出长期实际利率为负，且同时作为欧洲地区资产配置角度看，欧洲地区黄金ETF的份额上涨一定程度上是对于欧元汇价的对冲效应。
（北美和欧洲的ETF构成了全球ETF的巨大份额）
从北美市场角度看，投资者购买黄金的主要目的是分散股票市场投资组合的风险，同时对冲美元疲软的风险。
流入北美黄金ETF的资金与流入股票共同基金的资金呈明显的负相关。这反映出黄金与日元等货币相似，可以用来降低投资组合的波动性，应对金融市场的风险。
同时，ETF资金流入与美元贸易加权汇率的变化呈负相关。从历史上看，美国基金经理也经常使用黄金来降低美元贬值的风险。黄金的另一个吸引力在于，欧元和日元目前的收益率为负，而黄金的收益率实际上为零。
美国经济衰退概率在加大
从美国经济现状看，2至10年息差收紧，加剧了市场对经济衰退的担忧。
这可能是此后北美投资者关注黄金ETF的一个重要点，也是美盘黄金波段的重要交投逻辑。
对于大型资金的配置，有必要在投资组合中增加保护措施。
与美国不同，欧洲长期利率实际处于负值
随着德国和美国实际利率的分化，欧洲黄金ETF的持有量增速开始明显超过美国。考虑到欧元区经济增长放缓，预计德国10年期实际利率在短期内仍将为负。因此，我们认为欧洲黄金ETF此后的加仓幅度将继续超过美国。
技术层面看，作为近期持续跟踪的产品，维持技术上3月5日“黄金短期调整低点即将出现！”，3月5日即是黄金技术型筑底的开启。
3月18日的分析中，我们谈及“黄金的卖压出现在日线的M21水平，即1309水平区域，当前波动区间维持1295―1305水平区间，短期波动将继续维持窄幅波动，暂时无趋势效应出现，不过周期角度看，如果周内黄金无法上破1309水平上方，则下周技术上黄金具备二次回撤1280水平下方的浪形。”
那么对于黄金的多头来说，至少技术上值得欣喜的是在上周FOMC会议后，上破了1309，这种结构是对于多头非常有利。至少在波浪角度排除了2月20日以来的小C浪，金价有望再度上试1347―1360水平区域，日线支撑留意1299水平区域。
作者：任震鸣Leb Ren
任震鸣于2017年12月加入CMC Markets，担任大中华区市场分析师。他拥有十余年证券从业经验，主攻证券自营方向，善于搭建股票β组合。澳洲RG146（ Generic Knowledge, Derivatives- General Advice & Foreign Exchange-General Advice）金融持牌资格从业者，第一财经频道《解码财商》特邀嘉宾。
任震鸣于2015年进入外汇OTC行业，他曾就职于多家外汇交易经纪商，并拥有复旦大学理学学士学位。任震鸣基本面功底扎实，2015至2017年期间于汇商杂志、新浪、搜狐、中金在线等媒体上发表多篇研究性文章，覆盖欧元，黄金，原油，人民币，澳元等产品。
任震鸣在2016年期间，曾在FX168《周周说市》节目担任特邀嘉宾，并在2017年荣获新浪最佳人气理财师，出现于纳斯达克电子屏。
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