本报记者陈植上海报道
导读
在一外资银行金融市场部人士看来，换个角度分析，这次座谈会表明央行对当前人民币快速贬值的容忍度越来越低。
继上周五调高银行远期售汇业务外汇准备金之后，央行稳汇率组合拳陆续落地。
多个渠道公开信息显示，周一央行召集14家人民币中间价报价银行举行会谈的内容是，要求与会银行应和央行一起出力防范羊群效应和顺周期行为。而多家与会银行直接建议央行应适时启用逆周期因子等措施加强对汇率中间价的指导，并加强对境外市场监控，必要时可运用一些工具。
这令外汇市场猜测央行重启逆周期因子正“箭在弦上”。
受此影响，本周以来人民币兑美元汇率两次冲击6.8整数关口。截至8月8日21时，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.8417，盘中触及日内最高点6.8008，这也是本周在岸人民币即期汇率离6.8整数关口最近的报价。
“现在整个外汇市场都在打听央行是否默许14家中间价报价银行在人民币中间价报价环节引入逆周期因子。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管MarcChandler认为，从过去三个交易日中间价报价分析，有逆周期因子的与无逆周期因子的人民币估值模型所显示的中间价相差无几，表明近日央行尚未重启逆周期因子。
“这也是本周人民币即期汇率（CNY）两度冲击6.8整数关口未获成功的原因之一。”MarcChandler表示。但外汇市场早已不敢掉以轻心，越来越多对冲基金正将逆周期因子纳入人民币估值模型，以判断央行是否重启逆周期因子干预汇市。
在MarcChandler看来，若短期内人民币汇率再度跌向6.9，市场对央行重启逆周期因子干预的预期将会水涨船高，这反而成为一种无形的威慑力，迫使国际投机资本不敢大举沽空人民币。
银行多管齐下
遏制“羊群效应”
21世纪经济报道记者多方了解到，过去3个月人民币较大幅度下跌期间，银行在外汇市场的购汇对冲行为，某种程度放大了顺周期行为与羊群效应。
具体而言，从人民币跌破6.7起，企业远期购汇避险的需求大增。而银行在与企业签订远期售汇合约后，鉴于对冲汇率波动风险的考量，不得不先在二级市场买入同等额度的美元头寸锁定汇兑成本，此举无形间导致外汇市场购汇盘日益活跃，反而加快了人民币中间价与即期汇率下跌速度，进一步放大了“羊群效应”。
一家外资银行金融市场部人士称，在央行举行座谈会后，他所在的银行内部迅速采取两项措施，一是控制企业远期购汇规模。比如企业远期购汇额度若超过实际外贸投资需求，远期购汇额度将被大幅削减，银行将严格按照外汇付款实际需要分期售汇。二是从严打击各类违规售汇业务，比如合规部门将自查售汇业务流程，若发现企业购汇资料不全或存在遗漏，一律叫停所有购汇审核流程。
在他看来，上述措施能否起到遏制羊群效应的作用，还需要实践检验。
“若人民币持续下跌的市场预期延续，那么银行仍会收到大量企业购汇需求，不得不在外汇市场采取各种措施筹措美元头寸用于业务需要，导致人民币下跌压力持续增加，反而助推羊群效应扩散。”他直言。目前不少银行正静待央行重启逆周期因子干预汇率，以此再度打破人民币持续贬值的市场远期，从而给自身购汇压力“解围”。
逆周期因子重启逻辑
尽管央行此次座谈会并未提及何时重启逆周期因子，但越来越多投资机构认为央行此举正释放明确信号，若中间价报价行遏制顺周期行为（羊群效应）效果不佳，重启逆周期因子将呼之欲出。
值得注意的是，本周人民币两度冲击6.8未果，凸显当前外汇市场对逆周期因子重启能否令人民币再度大幅反弹的看法不一。
究其原因，在中美货币政策持续分化、中美贸易争端升级、中国经济下行压力加大等因素共振下，不少国际投资机构纷纷下调人民币汇率均衡合理区间，无形间抵消逆周期因子重启对人民币汇率的提振效应。
“甚至不少对冲基金认为，即便央行重启逆周期因子，更多是缓冲人民币下跌幅度，未必能大幅扭转市场押注人民币贬值的预期。”MarcChandler透露。
在一外资银行金融市场部人士看来，换个角度分析，这次座谈会表明央行对当前人民币快速贬值的容忍度越来越低。
在他看来，若人民币兑美元汇率快速跌破6.9，不排除央行会采取抽离岸市场人民币流动性进一步抬高沽空人民币成本，加大资本跨境流动管控等强硬措施遏制羊群效应或顺周期行为发酵，确保人民币在央行认可的波动区间内保持双向波动。
