本文作者 冉学东
近日央行发布通知，自8月6日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。
离岸人民币兑美元接连收复6.88、6.87、6.86、6.85、6.84、6.83六大关口，从当日下午算起，反弹达到800点，从6.91逆转到6.83，全天反弹500点。在岸人民币兑美元自日内低位反弹740点，收复6.83关口。
这个工具重启，意味着央行认可的此轮人民币贬值的最低点不能到7，央行可能进一步出台其他相关政策以抵御人民币的贬值趋势，这与2015年那轮贬值如出一辙。
央行对于重启此工具的目的表述为：“近期受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，人民银行决定再次将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。”
2015年811汇改后，人民币面临持续的贬值压力，当年8月31日央行印发273号文，当年10月15日起对金融机构远期售汇业务收取20%的外汇风险准备金。
央行在8月31日宣布此消息后，人民币汇率市场波澜不惊，延续震荡，直到9月初开始小幅升值，10月15号实施外汇风险准备净实施后，人民币开始继续大幅贬值，直到2016年人民币到最低点6.9270，从上一轮人民币贬值的过程看，仅仅外汇风险准备金率的上缴很难发挥稳定汇率的目的。
不过，2017年9月，在美元指数走弱、人民币持续升值三个季度后，央行印发207号文，将20%的远期售汇业务外汇风险准备金调为0。从央行这个举动看，至少对于人民币汇率起到了逆周期调节作用。
如果市场上形成人民币贬值预期，远期售汇业务就会扩大，企业就会投机性的买入美元，卖出人民币，这本质上是做空人民币，进一步加大人民币贬值风险，而收缴外汇准备金主要是增加这个业务的投机成本，减少做空的力量。
上一轮央行启动远期售汇风险准备金制度，人民币贬值遇到转折整整用了一年多的时间，这说明，支撑人民币汇率的绝对不仅仅只是这一个工具。
当年，人民币之所以能够稳定，有着各种复杂因素，其中包括中国宏观经济进一步稳定，美元由升值趋势转变为贬值趋势，央行启动了各种严厉的资本管制措施，拉升离岸市场利率，吸干离岸市场流动性，加大做空成本等等措施共同作用才稳住了人民币汇率。
跟上次人民币汇率贬值不同的是，中美货币政策背道而驰已经体现为利率市场上，中美两国利差越拉越大。
由于今年已经三次下调商业银行存款准备金率，央行在公开市场大幅度投入流动性，比如近期通过MLF巨量投入流动性，货币政策开始着眼于保持流动性的“合理充裕”，市场利率大幅下跌。
货币市场利率加速下行，速度之快让人颇感意外，可见高层定调的降低融资成本，对于货币政策的压力之大。目前，隔夜回购利率已经跌破2%的水平，降至1.8%左右，7天回购加权利率降至2.33%，已经低于央行7天逆回购的官方利率2.55%。这已经是2016年前货币宽松时候的水平，有些利率更低，尽管名义上是稳健，但实际上流动性再次回到宽松状态。
国债市场利率作为最基础的利率，反应资金价格典型指标。美国的3个月国债收益率已经上升到2%的水平，而中国3个月国债收益率目前只有2.1%，两者只有不到10bp的利差，1年期美国国债收益率2.43%，与中国同期期限国债的利差也只有不到30bp，这导致中美利差在短端已经逐步接近0的状态。
从长期利率看，美国十年期国债利率到了3%，而中国十年期国债利率到了3.4638%，利差仅仅只有0.46%的水平。
货币流动性如此宽松，而美国经济持续强势，9月美联储加息板上钉钉，不排除后半年出现中美利率倒挂的情况出现。利率宽松当然有利于稳定经济下行，但是中美利差缩窄，会逼迫资金流出，对人民币汇率构成压力，这也是此次汇率下跌的主要原因。
从目前看，稳定人民币汇率的措施还有很多，但是能否克服和抵消中美利差缩窄甚至倒挂的不利局面，从而稳定人民币汇率，还需要进一步观察。
