8月3日，备受市场瞩目的国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议。此次会议延续了几天前召开的中央政治局会议释放的积极宏观政策的信号，重点突出打通货币政策传导机制，增强服务实体经济。
“紧信用”局面须扭转
此番会议政策转向突出货币政策的传导机制，这说明了什么？
华融证券首席经济学家伍戈向澎湃新闻表示，这是对过去金融强监管下信用过度收缩的纠偏。今年以来信用收缩得比较厉害，在结构性性矛盾突出的情况下，总量政策想要有所作为，就要扩大信用，增加投放，从政策层面引导市场往更松的方向走。近期的一些变化已经体现出结构性调整的迹象，未来还会有更多结构性政策，对商业银行的监管要求会进一步放松。
在如何做好打通货币政策传导机制方面，金融委指出首要是处理好稳增长与防风险的关系，在坚持推进供给侧结构性改革的前提下，注意支持形成最终需求，为实体经济创造新的动力和方向。
二季度以来，社融增速下降对经济产生较大的下行压力，金融监管政策带来的融资压力和部分信用债违约事件，股市、债市、汇市均有波动，也让市场对于债务风险和金融风险的暴露充满担忧。而制造业、非制造业PMI均回落，经济下行压力进一步显现。
怎么办？
货币政策方面，也是此次会议提到的第二点要求，处理好宏观总量与微观信贷的关系，在把握好货币总闸门的前提下，在信贷考核和内部激励上下更大功夫，增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力。
显然，在信用收缩、外部环境恶化的状况下，稳增长压力凸显，如何发挥好货币政策支持实体经济的作用变得更为突出。
伍戈称，不改变结构的情况下，总量政策可以努力，但是效果未必那么好。过去两年，在信用紧缩的环境中，这个问题变得更突出。
华中地区一位银行负责人向澎湃新闻表示，今年以来监管部门已多次要求信贷投放支持小微企业和制造业，但是银行在面临MPA考核和监管部门严监管的形势下，实为有心无力。
宏观审慎评估（MPA）推行以来，监管机构控制银行贷款增长的措施明显见效。但换个角度来看，银行为了满足MPA考核中对广义信贷增速和资本充足率的要求，在贷款投放和信用债投资方面是缺乏内生动力的。
近期部分银行收到央行下发的通知，下调MPA中的结构性参数和信贷顺周期贡献度参数，适度放宽对银行的考核要求，配合此前二季度窗口指导鼓励银行房贷的政策导向，以支持银行满足有效信贷需求。这也将从根源上给予银行信贷投放上的正面激励。
在澎湃新闻（www.thepaper.cn）对此番政治局会议的解读中，货币政策总基调，稳健少了中性，政策转向了稳健偏松方向；又加上了“把好货币供给总闸门”，这个说法也不同于去年年底中央经济工作会议上“管住货币供给总闸门” 。
上周央行开展5020亿元人民币中期借贷便利（MLF）操作，单月通过MLF净投放规模为历史新高。7月央行还窗口指导银行，将额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。
为避免紧信用对经济带来更大伤害与违约出现，市场人士纷纷预期或呼吁央行应适当放松对货币与信用的捆绑。国泰君安首席固收分析师覃汉在报告中指出，不论是非标转向表内受到资本充足率、预期收益率等多重约束，还是违约风险的传染性导致一级融资渠道受阻，都需要央行主动进行放松。
但只靠央行也是不行的。
伍戈强调，货币政策做了纠正，在外部环境不确定的情况下，财政政策也应该做出“防卫性”纠偏。
财政政策方面，与政治局会议精神一致，会议再次强调要发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具，用好担保机制。伍戈分析表示，财政政策主要体现到两方面，一方面是增加支出，一方面是减少税收。那么在支出方面，就需要大力发行国债。关于“担保机制”的表述比较隐晦，国债是不需要担保的，这方面最成问题的还是地方政府债务，现在要严控地方政府隐性债务，用好担保机制就需要更多地从中央层面发债，鼓励地方政府利用更多担保工具。
穆迪报告认为，政府要基本实现2018年预算目标仍有提高支出的空间。今年上半年财政赤字为年度预算目标赤字的27.3%，低于2017年同期的35%。上半年地方政府发行的专项债券也仅为3673亿元，远远低于预算计划中的1.35万亿元。
去杠杆方面，会议也研究了结构化去杠杆。伍戈认为，去杠杆事实上在弱化，不是大水漫灌加杠杆，是稳住杠杆，等经济下行了再加一点杠杆。
稳增长与去杠杆不可兼得，短期内，前者暂处于更优先的位置。
伍戈表示，现在是以“稳”字当头，但到了一定时期还是需要取舍。短期的稳和长期的稳，不是一个概念，短期的‘稳’有可能把结构性问题掩盖住了，但是事实上深层次问题越来越扭曲。
远忧
说到底，打通货币政策传导机制这事的关键仍在于信用是否能到达实体企业。
值得一提的是，在多个融资市场上，房地产企业皆表现活跃。在今年上半年，个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)出现爆发式增长，发行1965.42亿元，同比增长402%，占信贷ABS发行量的比重升至64.41%。
某农商行小微业务人士向澎湃新闻透露，今年以来引导资金进入实体经济的政策，要说没有一点效果也不对。
伍戈则表达了对未来的担忧，一方面房地产投资的动能会下降比较快，房地产会更稀缺，房价未来上涨的压力会更大；另一方面，国有企业改革推进缓慢，而在信用收缩厉害时，对非软预算约束受到的影响却最大。
