中金：蒙牛乳业目标价35.6港元 维持跑赢行业评级

中金公司发布报告称，蒙牛乳业（02319）预计2H19收入增速将略高于年初低双位数的增长指引，该行根据调研指出3Q19 收入基本维持上半年的中双位数增长，我们预计 4Q19 该增速将持续。明星产品中，特仑苏3Q增速超过25%，纯甄增速28%，均较1H有所加速；基础白奶和低温酸奶均实现双位数的超行业增速。维持其“跑赢行业”评级，目标价35.6港元不变。

该行表示，公司预计4Q19 奶价同比仍将维持高于年初预期的涨幅，成本压力或将导致 2H19 毛利率承压，我们判断公司全年奶价涨幅7%-8%。目前原奶供给增速仍慢于需求，公司预计2020年原奶价格仍将保持个位数上涨，公司将依靠产品结构升级积极对冲。

该行预计，因广告费用投放的规模效应逐步发挥，同时线下竞争2H并未加剧，加上公司通路精耕带来的费用使用效率提高，2H19费用率同比仍有小幅压缩空间。又因毛利率压力加大，2019年实现营业利润率同比提升50bps 的指引有一定压力，但利润率提升趋势不改，这一趋势2020年仍将持续。