本期观点：
宏观方面，FOMC会议上美联储主席鲍威尔强调称美国经济复苏步伐有所缓和，在新冠疫情没有结束的情况下，美联储距离撤出大规模经济支持措施还很遥远，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变。美元指数保持持续下跌形态，仍利好整个商品价格。国内方面，李克强总理强调宏观政策的连续性，稳定性和可持续发展性。央行重新开始投放资金，短期利率下降。
纸浆期货各合约总体表现为1月资金大幅流入。技术分析上，周均线多头排列，趋势向上。但跨期价差近强远弱表明市场对远期价格并不看好。当前在限塑令影响下，规模纸厂连续发布涨价函，下游仍供应偏紧，库存不高。外盘针叶浆3月报价可能提涨至900美元/吨。当前疫情并未出现明显好转，国际物流运输仍受影响，纸浆供应量难以大幅增加，支撑纸浆价格。我们判断纸浆期货仍有上升空间，策略上建议逢低做多，观点供参考。
一、纸浆期货市场行情
1月份，纸浆期货市场大幅上涨，涨幅为16.64%。月末，纸浆期货SP2103报6702，最高6746，最低位为5686。技术分析上看，目前周均线结构呈多头排列，趋势向上。1月份，纸浆合约持仓量从上个月的28.9万手升至43.1万手。1月份纸浆主力合约呈现资金大幅流入。纸浆合约成交量从606万手升至1296万手。
1月份，国内纸浆现货价格大幅上涨。截至1月29日，山东地区，银星报价6500元/吨，环比上涨21%，同比上涨46%。凯利普报价6550元/吨，环比上涨21%，同比上涨44%。乌针报价6350元/吨，环比上涨21%，同比上涨43%。03合约期现价差基本保持平稳，月末报182。期货价格领涨，现货价格被动跟涨，但紧随期货价格。
1月上旬，纸浆现货大涨，下游受限塑令带动，白卡纸和生活用纸强势上涨，文化用纸亦跟涨。外盘1月报价走强，针叶浆提价40-50美元/吨。元旦后，资金看涨氛围浓厚，大宗商品集体反弹，纸浆2103合约冲击6400元/吨。
1月中下旬，纸浆国内青岛、常熟、保定港纸浆库存合计152.6万吨，降至2019年1月以来最低水平。规模纸厂连续发布涨价函，提涨幅度高达800元/吨，涉及铜版纸，双胶纸，白卡纸，生活用纸，箱板纸，废纸等。下游仍供应偏紧，库存不高。外盘2月报价走高，针叶浆提价120美元/吨，阔叶浆提涨110美元/吨。此外国际公共卫生事件影响海运费涨幅超过40%，国际物流运输受到影响，甚至出现“一柜难求”现象，纸浆供应量减少，12月进口阔叶浆环比下降14%。多重因素推动纸浆价格强势上行。
进口方面，智利Arauco2月进口木浆外盘价格上调，针叶浆银星810美元/吨，较上轮提涨120美元/吨，金星700美元/吨，较上轮提涨50美元/吨。俄罗斯依利姆2月进口木浆外盘价格上调，针叶浆810美元/吨，较上轮提涨120美元/吨，阔叶浆610美元/吨，较上轮提涨110美元/吨，本色浆550美元/吨，较上轮提涨60美元/吨。库存方面，截至10月30日，上期所纸浆库存较上月增加18，277至125，603吨。
图1：期现价差图
资料来源：Wind，中银期货
图2：国内漂针浆价格图（山东地区）
资料来源：Wind，中银期货
纸浆期货SP2109和SP2105的跨期价差呈现近强远弱格局，1月29日收于-244。通过期货持仓分析，我们发现纸浆期货各主力合约总体表现为1月有明显的资金大幅流入的迹象，量价齐升说明市场对当前行情大幅上涨的认可，纸浆期货的涨势有望延续。
图3：跨期价差变化图
资料来源：Wind，中银期货
图4：期货主力合约资金流向
资料来源：Wind，中银期货
二、供需情况
进口原料市场：
1月底国内针叶浆市场报价大幅上涨，期货价格升至上市以来最高位，现货跟涨。下游原纸再次发布涨价函，幅度200-500元/吨不等，浆价上涨获支撑。临近春节，市场物流运输明显减少，叠加原纸厂家陆续停机放假，浆市成交显清淡，市场实际成交价格倾向一单一谈。
截至1月底，针叶浆CFR银星报盘810美元/吨，环比上升17.4%，同比上升42.1%，北木报盘840美元/吨，环比上涨25.4%，同比上升40%。本色浆金星报盘700美元/吨，环比上升7.7%，同比上升29.6%，阔叶浆明星报盘620美元/吨，环比上升13.8%，同比上升34.8%。
据隆众资讯统计，智利Arauco2月进口木浆外盘价格上调，针叶浆银星810美元/吨，较上轮提涨120美元/吨，金星700美元/吨，较上轮提涨50美元/吨。俄罗斯依利姆2月进口木浆外盘价格上调，针叶浆810美元/吨，较上轮提涨120美元/吨，阔叶浆610美元/吨，较上轮提涨110美元/吨，本色浆550美元/吨，较上轮提涨60美元/吨。
国内进口木浆现货市场上涨，银星6500元/吨，巴桉报价4950-5050元/吨，金星价格在5800元/吨，化机浆主流则在4000元/吨。
图5：进口漂针浆CFR价格图
资料来源：Wind，中银期货
图6：国内和国际漂针浆价差图
资料来源：Wind，中银期货
库存：
1月中旬青岛、常熟、保定港纸浆库存合计152.6万吨，降至2019年1月以来最低水平，青岛港(601298,股吧)库存88.6万吨，常熟港库存56.5万吨，保定港库存7.5万吨。11月欧洲港口库存量较10月减少3.2%至259，243吨，较去年同期增加24%。截至1月29日，上期所纸浆库存较上月增加51，336至144，393吨。
图7：欧洲主要港口库存
资料来源：Wind，中银期货
进出口：
根据海关数据显示，2020年12月，中国纸浆进口漂针浆78.71万吨，环比减少1.89%，同比增加10.63%。进口漂阔浆112.78万吨，环比减少14.39%，同比减少3.83%。目前漂针浆的进口依存度为99.6%，阔叶浆也达到60%。
图8：纸浆月度进口量
资料来源：Wind，中银期货
图9：汇率与纸浆价格关系图
资料来源：Wind，中银期货
下游市场：
铜版纸价格上涨，纸企发布铜版纸涨价函，2月份铜版纸在目前的执行价格基础上上调300元/吨，3月份继续上调500元/吨。经销商高位报盘，然下游需求有限，交投寡淡，整体走货情况一般，市场观望氛围浓厚。
双胶纸价格上涨，规模纸企纷纷发布涨价函，2月份在现执行价格基础上上调300-500元/吨，3月份继续上调500元/吨。规模纸企按计划停机检修，山东地区部分中小型纸厂出现相继停机情况，供应压力减少。纸企涨价意愿强烈，通过淡季限产及涨价措施，出货情况尚可，去库明显。但终端普遍对高价纸接受度不高，纸价落实情况压力加大。
白卡纸市场上涨，纸厂开始新一轮接单，价格上调500元/吨。经销商随着白卡纸库存下降，由博弈转为跟随，纸厂对市场调控力度加大。木浆价格上涨，成本面支撑有所增强。但下游将进入休市状态，观望为主，成交减少。
生活用纸价格稳定。生活用纸市场交投氛围回落，下游采购偏刚需，节前采购接近尾声，终端放量有限。受物流限制影响，部分纸企出现累库现象，市场较为清淡。
下游纸制品企业产成品12月库存环比下降5.4%至519亿元，同比增加5.2%，处于较低水平，纸厂的季度毛利水平升至16.24%。
图10：下游纸制品企业产成品存货图
资料来源：Wind，中银期货
废纸市场：
1月废纸价格整体走势呈现上行，截止1月29日废黄板纸A级收购价格均价为2422.86元/吨，与月初相比均价上调102.86元/吨，上涨了4.43%。月初国北方受公共卫生事件影响，国废到货量相应减少，价格稍有提升。之后部分地区疫情出现复苏反复，使得废纸回收和运输都受到了较强的限制，因此各地纸厂纷纷上调废纸收购价格来增加废纸到货量。春节假期的临近，部分纸厂已公布停机日期，为了保障节后的正常生产，纸厂纷纷提前储备一部分库存，采购国废黄板纸意愿渐强，因此上调国废采购价格。
图11：漂针浆，阔叶浆，废纸浆价格图
资料来源：Wind，中银期货
三、行业重要变化及后市展望
行业变化
华泰股份发布涨价函，受原材料价格上涨影响，自2月1日和3月1日起，公司铜版纸系列产品价格分别上调300元/吨、500元/吨。此轮价格上调后，公司铜版纸价格已逼近2017年历史高点。
晨鸣纸业今日发布涨价函，受生产运营成本上涨影响，自2月1日起，公司寿光五车间特种纸、寿光热敏纸和武汉牛皮纸三个系列产品每吨价格分别上调500元、300元和300元。公司相关负责人表示，上述产品价格已达到历史较高水平，后续价格可能还会上调。
据国家统计局最新数据显示，2019年1-12月，全国机制纸及纸板产量12700.63万吨，同比增长1.48%。在全年疫情的冲击下，造纸行业顶住国内外压力，产量不但实现正增长，更超过了2017年12542万吨的记录，成为建国以来产量最高的年份。
后市展望
宏观方面，FOMC会议上美联储主席鲍威尔强调称美国经济复苏步伐有所缓和，在新冠疫情没有结束的情况下，美联储距离撤出大规模经济支持措施还很遥远，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变。美元指数保持持续下跌形态，仍利好整个商品价格。国内方面，李克强总理强调宏观政策的连续性，稳定性和可持续发展性。央行重新开始投放资金，短期利率下降。
基本面上看，铜版纸和双胶纸价格上涨，纸企发布涨价函，2月份在目前的执行价格基础上上调300元/吨，3月份继续上调500元/吨。规模纸企按计划停机检修，出货情况尚可，去库明显。但终端普遍对高价纸接受度不高，纸价落实情况压力加大。白卡纸市场上涨，纸厂新一轮价格上调500元/吨。生活用纸价格稳定，下游采购偏刚需，终端放量有限。受物流限制影响，部分纸企出现累库现象，市场较为清淡。下游纸制品企业产成品12月库存环比下降5.4%至519亿元，同比增加5.2%，处于较低水平，纸厂的季度毛利水平升至16.24%。
1月中旬青岛、常熟、保定港纸浆库存合计152.6万吨，降至2019年1月以来最低水平。11月欧洲港口库存环比减少3.2%至259，243吨，同比增加24%。截至1月29日，上期所纸浆库存较上月增加51，336至144，393吨。
进口方面，智利Arauco2月针叶浆银星810美元/吨，较上轮提涨120美元/吨，金星700美元/吨，较上轮提涨50美元/吨。俄罗斯依利姆2月针叶浆810美元/吨，较上轮提涨120美元/吨，阔叶浆610美元/吨，较上轮提涨110美元/吨，本色浆550美元/吨，较上轮提涨60美元/吨。国内银星6500元/吨，巴桉报价4950-5050元/吨，金星5800元/吨，化机浆主流4000元/吨。
纸浆期货各合约总体表现为1月资金大幅流入。技术分析上，周均线多头排列，趋势向上。但跨期价差近强远弱表明市场对远期价格并不看好。当前在限塑令影响下，规模纸厂连续发布涨价函，下游仍供应偏紧，库存不高。外盘针叶浆3月报价可能提涨至900美元/吨。当前疫情并未出现明显好转，国际物流运输仍受影响，纸浆供应量难以大幅增加，支撑纸浆价格。我们判断纸浆期货仍有上升空间，策略上建议逢低做多，观点供参考。
