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  • 2018年4季度煤焦投资报告

    时间:2018-10-18 17:54:51  来源:  作者:

    内容摘要

    三季度,国内焦炭市场及焦煤市场基本大幅波动。7月初受钢厂库存回升及需求整体下行影响,焦炭价格经历了4轮左右下跌。但由于市场整体库存不高,随着7月末港口贸易商接货情绪增强,盘面快速翻转,价格止跌回升。

    同时受环保等因素制约,焦企开工率局部受到影响,焦炭供应难以跟进,进一步推动现货价格上行。至9月初,焦炭价格累计上涨6轮左右,幅度650-700元/吨,成为年内最大一波上涨行情。9月中旬左右,港口价格倒挂,贸易商停止囤货,焦炭回流至钢厂,现货价格下跌。

    焦煤市场整体同样呈现先抑后扬行情,焦炭下跌过程中需求受限,部分焦煤价格有所回落。但8月份随着下游补库情绪增强,焦煤库存快速回落,市场上涨气氛出现,主产区部分涨幅在50-70元/吨,市场整体支撑较强。

    核心观点

    1. 单边策略

    从四季度整体供需情况分析,按照上文所估算的供需平衡结构来看,焦炭市场四季度出现较大供需缺口的可能性相对较小,但由于下游钢厂环保或有所宽松,焦炭需求力度预计将保持高位,焦炭或整体维持平衡或紧平衡状态,若有贸易商囤货扰动,将对焦炭市场形成进一步支撑。因此焦炭在四季度除受到下游成材市场扰动外,供需将继续主导4季度煤焦市场。

    因此单边方面仍可选择择机低点做多焦炭及焦煤市场,时间点可以选择在10月中下旬,不宜过早。随后在11月初可重点关注供暖季限产情况,市场或提前炒作供暖季限产预期,随着供暖季真正开始,煤焦市场或将面临一定调整行情。

    2. 阶段性煤焦比价操作

    焦企目前利润已逐渐回落,但随着煤炭补库完成,煤价上行乏力。而后期焦炭触底预期增强,盘面利润或再次出现回升,时间点或在10月中下旬左右。

    以下内容为报告正文

    一供需层面评估

    相较于第二季度,2018年第三季度焦炭产能变化暂不明显,山西地区部分焦企因产能置换等原因,长治、吕梁等地个别焦企淘汰,其他地区则基本持稳为主,焦炭总产能无明显变化。

    预计2018年下半年国内新增焦炉较为有限,或集中于山东及山西两个地区,均为产能置换项目。其中河北计划年内淘汰500万吨焦化产能,预计四季度仍有少量淘汰目标;山东地区部分钢厂自有焦化或在年底建成投产;山西地区产能有增有降,整体变化不大。

    后期焦炭产能变化的重点,仍在于对于4.3m焦炉的淘汰工作。根据环保文件要求,河北及山西主要产区的4.3m焦炉服役超过10年的,需在2020年前淘汰。而2008 年 12 月 19 日,中华人民共和国工业和信息化部公告产业〔2008〕第 15 号发布《焦化行业准入条件(2008 年修订)》,自 2009 年 1 月 1 日起实施。其中规定:新建顶装常规机焦炉炭化室高度必须≥6.0 米、容积≥38.5m3;新建捣固焦炉炭化室高度必须≥5.5 米、捣固煤饼体积≥35m3,企业生产能力 100 万吨/年及以上。从这个文件可以理解 4.3 米焦炉基本是 2009 年之前建设的,到 2018 年底基本都已经达到 10 年服役水平。

    再来看一下目前 4.3 米焦炉产能,2016 年我国 4.3 米及以下焦炉产能占比 48.1%,而从2016 年起,淘汰退出的产能也基本都是 4.3 米或半焦炉。截至 2018 年年初 4.3 米焦炉大致在 2.4 亿产能,山西和河北占据 1.1 亿吨。

    目前各地并没有统一的淘汰或置换方案,但是根据山西地区调研情况显示,山西地区4.3m焦炉置换规则相对宽松,焦企可以先建成新产能并投产后,再将原有产能关停,因此生产及预计不会受到较大影响。其他地区暂无相关政策,但预计或与山西地区政策基本类似。

    不过由于采取减量置换的方式进行,据找焦数据统计,预计山西地区4.3m焦炉置换完成后,焦炭总产能将在2020年前后减少900万吨左右。

    环保文件中另有要求,京津冀及周边地区铁水及焦炭产能将按照0.4的比例进行配置。以下是当前当地整体钢焦比例情况。(下表均为万吨)

    文件中没有说明是否为三省统一计算还是每个省份单独计算。如按整体计算,三省钢焦比例基本已符合要求,仅需按照正常产能淘汰或减量置换即可达到要求。

    若三省单独计算,则河南和山东地区需要淘汰大量焦化产能。

    综合以上,2018年四季度新增及淘汰产能均较为有限,整体无明显变化。国内焦炭产能预计维持在6.7亿吨附近,其中冶金焦产能约在5.8-5.9亿吨之间。但2019年国内焦炭产能将呈继续下降趋势,预计国内焦炭产能将继续减少1000-1500万吨,冶金焦产能将回落至5.7亿吨附近。

    从8月份开始,由于环保和保安全等因素影响,山西、山东等地炼焦煤产量有所一定收缩,这部分收缩的产量在未来两三个月回归的预期不强,另外进入12月后,各地煤企还有保安全任务,尤其是对于多数的国有企业来说,确保全年安全生产的意义大于多生产的煤炭带来的收益,所以四季度炼焦煤的供应上相比前几年可能收缩更加明显。

    1.1 四季度供暖季焦炭及焦煤供需情况评估

    第四季度的重点依然是供暖季限产。除往年的2+26城市外,今年新增了“汾渭平原”地区及“长三角”地区。“汾谓平原”包含的城市主要集中于山西、河南及陕西,与“2+26”城市并不重叠。“长三角”地区则以钢铁行业居多,焦炭企业相对较少。

    由于今年政策上禁止“一刀切”,推行“一厂一策”,预计整体限产力度将不及去年同期。

    由于今年不再执行“一刀切”政策,按照整体限产力度不及去年的原则,综合部分地区已有政策,对今年供暖季焦炭供需平衡进行测算。

    焦煤方面,大致来看,由于限产放松,焦炭供需情况预计不会出现较大改变,但整体可能依然会延续紧平衡状态。若期间中间商出现集中补库需求,将会分流钢厂焦炭货源,推动焦炭价格回升或企稳。

    另外需要注意的是,唐山地区及山西部分地区供暖季限产可能会有所提前,唐山地区钢厂焦炭需求降幅或短时大于焦炭供应下降力度,可能会对局部市场形成影响。

    由于供暖季下游限产的影响,炼焦煤需求在四季度有收缩预期。根据上述今冬采暖期需要限产的区域,焦化产能31899万吨,限产力度7成,当前8成,4季度影响焦炭产量缩量应在800万吨水平,倒推炼焦煤需求量同比减量在1120万吨。而且根据1-8月的精煤产量,对于去年同期水平,测算4季度炼焦煤整体供应缩量同比可能在770万吨左右,需求缩量-供应缩量=350万吨。考虑冬季下游用户库存普遍偏高等因素,总体供应上有一定过剩,但矛盾并不突出。

    1.2 整体低库存对煤焦价格有支撑

    从统计数据来看,无论是河北还是山东地区,钢厂焦炭库存基本都是低于往年同期水平,其中华东地区部分主流钢厂库存到货量持续不高,库存三季度内持续偏低。

    整体库存情况,焦企+钢厂+社会库存整体与去年同期相当,但较年初相比,仍处于较低水平。四季度焦炭市场或将更容易受下游补库、贸易商囤货等因素扰动,价格调整将保持快节奏。同时,低库存也对焦炭价格形成支撑,在需求没有出现较大减量的背景下,焦炭市场连续下跌幅度或较上半年有所收窄。

    另外,港口地区焦炭库存高位基本已成常态,其中大多数已有船期,仅约10-20%左右的焦炭处于可自由流通状态。

    目前煤矿库存普遍较低,多数中小煤企处于无库存状态,而且由于产量收缩,需求收缩并不明显,所以整体库存水平还低于去年水平,库存对未来四季度煤价支撑或较明显。港口库存偏高,主要还是前期进口煤堆积较多,四季度是市场的一大不确定因素。

    另外,目前下游用户炼焦煤库存不在高位,也不在低位,处于中间水平,不过根据趋势,未来都还有一定补库的需求,但未来焦炭行情走势下游补库和去库影响还是比较明显,去年焦炭价格大幅回落就导致下游用户提前去库,今年情况略有不同,但如果焦炭价格回落明显,同样会影响下游采购进度。

    1.3 利润对煤焦供需的影响

    三季度焦企盈利能力再次攀升,最高时主产区平均盈利达900元/吨左右,山东地区部分焦企接近1000元/吨。高利润继续支撑焦企开工率高位,最高时全国独立焦企开工率达78%左右,日产焦炭最高约126万吨。尽管9月出现下跌,但焦企整体盈利能力仍达到近两年来相对高点,继续对焦企生产积极性形成极大支撑。

    2017年之前,焦企利润跌至-100附近时,将对接下来一段时间的焦企生产积极性形成制约,导致焦企-通常是山西地区焦企开始减产保价。

    2017年起钢铁行业盈利好转,?钢厂盈利回升背景下允许上游焦化行业获得更多的生产利润。同时环限产对焦炭供应形成影响,也对焦企利润起到一定推动作用。

    从这一角度来说,若下游钢材保持高盈利状态不变,那么焦炭利润空间预计也不会再次回到负值,主产区焦炭或至少维持100-200元/吨左右的盈利空间。而焦企在合理利润下,也将保持较高开工率。

    当前煤企整体利润较高,在利润驱使下,煤企开工率处于较高水平,部分煤企还有超产的情况。

    1.4 进口及出口评估

    出口方面,三季度国内焦炭出口情况相对较好,出口量基本好于往年同期。

    通常来说,焦炭出口量与焦炭价格有着极为明显的负相关关系。但由于国外钢厂年内有部分投产,且国内焦炭供应紧张,尽管2018年三季度焦炭整体价格处于高位,然整体出口气氛较高,出口量持续保持较高水平。

    出口利润方面,三季度焦炭出口利润整体不及前期,焦炭价格上涨较快,出口贸易商签单后承受较大的现货波动风险,导致整体出现一定亏损,粗略计算,三季度焦炭整体出口利润约在-37元/吨左右。

    第四季度来看,10月份受国内假期因素影响,焦炭出口量一般会出现下滑,但11-12月份为出口旺季,国外钢厂年底备货等因素逐渐显现,焦炭价格若有所回落,出口量不乏将有进一步提升。

    焦煤进口方面,三季度炼焦煤进口在下游良好的需求和合适的价差带动下,进口量得到明显提升。四季度由于有冬储等利好存在,加上蒙古直通后车数增加明显,进口量或将再创新高。

    二其他影响因素评估

    2.1 季节性评估

    季节性的角度来看,往年10-12月为下游钢材市场需求高峰期,同时推动焦炭及焦煤需求回升,价格上扬。而今年由于主产区及消费区环保限产预计将有所放松,焦炭的供应及需求或均不会出现较大幅度的下滑。预计今年煤焦日均产量或较去年同期小幅增加,但需求同时也有所提升,焦炭整体呈现供需平衡状态。

    2.2 变量分析:环保执行力度存在变数

    上面图标为汾谓平原,2+26及长三角地区重点城市空气质量情况。数据显示,大多数城市空气质量较2015年均出现明显好转,但山西晋城、吕梁等地空气质量有所回落;同时,也有少数城市改善力度相对较小。而与2017年相比,空气PM2.5指标均下降3%以上,但也有南京等城市改善力度较小。考虑到四季度是空气污染较为严重的时间段,前期空气质量变差或者改善较小的城市(晋城、滨州、张家港、长治),在后期或将面临更严峻的环保压力。

    三策略推荐

    3.1 单边氛围

    从小阶段来看,焦炭市场价格调整今年规律性依然较强,一般以上涨4-5轮,下跌4-5轮的节奏进行,部分市场供需结构出现变化时会有一定变化。节后焦炭市场可能会在10月中旬前后结束目前的下跌行情,并进入上涨阶段。

    而从四季度整体供需情况分析,按照上文所估算的供需平衡结构来看,焦炭市场四季度出现较大供需缺口的可能性相对较小,但由于下游钢厂环保或有所宽松,焦炭需求力度预计将保持高位,焦炭或整体维持平衡或紧平衡状态,若有贸易商囤货扰动,将对焦炭市场形成进一步支撑。因此焦炭在四季度除受到下游成材市场扰动外,供需将继续主导4季度煤焦市场。

    因此单边方面仍可选择择机低点做多焦炭及焦煤市场,时间点可以选择在10月中下旬,不宜过早。随后在11月初可重点关注供暖季限产情况,市场或提前炒作供暖季限产预期,随着供暖季真正开始,煤焦市场或将面临一定调整行情。

    3.2 套利策略

    煤焦比价方面,焦企目前利润已逐渐回落,但随着煤炭补库完成,煤价上行乏力。而后期焦炭触底预期增强,盘面利润或再次出现回升,时间点或在10月中下旬左右。

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