第一部分 前言概要
上周初在主产区天气炒作影响下玉米及淀粉短暂冲高，但在高温逐步消退，华北限电限产影响逐渐好转，前期受限企业陆续开工，春玉米陆续上市，生猪疫情冲击等影响下，玉米及淀粉冲高回落，还有一定回调需要。总体而言，在新作产不足需加之关键生长期天气连续不利情况下，产量料将继续下调，而新作种植成本大幅提高，开秤价预期高，农户惜售情绪浓，玉米重心将保持上移，继续关注天气对新作影响，另外结转库存也将影响行情高度。淀粉一方面处于检修季，开机率不高，另一方面旺季到来，原料成本提高，淀粉重心也将上移，关注回落做多机会。
图1：各地玉米现货价格（元/吨）
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图2：玉米淀粉出厂报价
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图3：玉米15价差
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图4：淀粉玉米01合约价差
数据第二部分 基本面情况
天气炒作暂告一段落、关注新粮上市
上周，北方大部农区光温水条件较好，利于秋收作物生长发育和产量形成。11-15日东北地区中南部、华北中北部和黄淮东部较强降水利于农田增墒，辽宁中北部旱情大部解除。长江中下游地区高温持续，不利玉米开花灌浆。预计未来一周，北方大部农区光温条件总体较好，墒情适宜，有利于秋收作物生长发育和产量形成；18-20日华北东部和南部、黄淮等地将有大到暴雨，利于农田蓄墒和农业蓄水。
东北地区、内蒙古、河北北部、山西大部、西北地区大部春玉米处于吐丝期，部分地区进入乳熟期；西南地区大部已收获，少部分仍处于乳熟成熟期。全国一、二类苗比例分别为37%、63%；一类苗比例较上周增加5%，二类苗减少4%。内蒙古、辽宁、河北、山西、山东一类苗比例高于上年和近五年同期，新疆、吉林、云南低于上年和近五年同期。西北地区、华北、黄淮夏玉米处于抽雄开花至吐丝期，黄淮局地进入乳熟期；西南地区大部处于吐丝期，部分处于乳熟期。夏玉米一、二类苗的比例分别为25%、75%；一类苗比例较上周减少4%，二类苗增加5%。
就市场人士预测，黑、吉、辽开秤价预计分别在0.79元/斤、0.84元/斤、0.85元/斤，今年由于种植成本上涨，开秤价预计将提高1-2毛/斤。新作受天气影响减产预期浓，市场开涨心态较为强烈，开秤价预期高，农户惜售情绪也将更明显。就上市节奏来看，8月下旬华北春玉米将上市，9月中下旬东北春玉米陆续上市，关注开秤价格和售粮心态。
从国家粮油信息中心的8月预测来看，2018/19年度新作面积增幅0.32%，玉米产量为2.165亿吨，总消费量为26003万吨，玉米产量持平略增，消费需求大幅增加，当年结余为-4053万吨，负结余较上年扩大2042万吨。而结合国家玉米产业技术体系调研、市场机构预测以及笔者调研，目前较为认同新年度可能增产预估，但春旱、生育期高温等不利天气预计对单产产生较大影响，产量预期有继续下调可能，作物年度产不足需叠加产量下调预期，期现价格重心将持续上移，但会受制于不断增加的可流通陈粮压制。考虑到陈粮品质下降，新年度天气恐影响品质，下年度优质玉米的紧俏料将持续。新作一路坎坷，接连受旱情和虫害的影响，旱情使得出苗偏晚，授粉关键期又遭遇高温干旱，今年产量不容乐观，继续关注后续影响，天气导致减产使得后期行情可期。
图5：降水距平百分率
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图6：平均气温距平
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图7：春玉米发育期
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图8：夏玉米发育期
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上周成交反弹，参拍积极性提高
国储拍卖方面，截止到8月17号总计投放14825万吨，总成交6430万吨、总成交率43.38%。其中，12年产成交0.43万吨，成交率100%，13年产成交55万吨，成交率99.98%，14年产成交4399万吨，成交率54.94%，15年产成交1976万吨，成交率29.22%。上周成交238万吨，环比前周增加42万吨，新粮减产，开秤价预期高，企业备库参拍积极性提高。
对比去年，8月成交量预计波动不大，每周200万吨将是常量。这样拍卖到10月底，还能成交3000多万吨，总的拍卖量预计至少8000万吨左右，供应的宽松和底价的明确使得近月期价被限定在抛储成交价范围内波动。通过分析溢价情况来看，拍卖均价计算，吉林2014年二等溢价在30-80元/吨左右，折北港平舱价在1700-1750元/吨，而2015年溢价仅在10-30元/吨，折北港平舱价在1730-1750元/吨，折北港价格受当期运费影响将有所不同，这里仅比较下溢价影响。14年粮溢价较高，而15年粮溢价较低，虽然15年底价提高50元/吨，但对成本的实际提振作用或有限。如果仅以2个月出库期算，截止目前出库量可能近4000万吨。8月由于前期成交量缩水，出库量预计在1100万吨左右，9月预计出库量也就900万吨。因此8月-9月陈玉米供应压力较小，但新玉米逐步上市会增加一部分供应。
图9：临储各年份成交情况
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图10：临储拍卖统计
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库存抬升，收购价有望走强
就港口库存来看，截止上周五，北港库存393万吨，环比增加37万吨；南港库存84.3万吨，环比增加25.4万吨。总体来看，南北港库存均处于历史高位，库存压力较大。截止上周南北贸易利润-25元/吨，贸易利润好转。
前周深加工收购量45.42万吨，环比减少1.4万吨，由于季节性检修叠加限电限产，深加工企业停机，玉米需求量减少，连续下调收购价，到货量减少，收购量也减少，上周停机企业逐步复产，需求有所恢复，预计收购量价将均有所提高。前周深加工企业库存19万吨，环比增加4万吨，企业库存充足，新粮减产开秤价预期高或激发企业储备低价陈粮积极性。上周南方港口价格有所提高，主要由于东北价格所有抬升。
中美贸易战再起波澜，高粱进口基本停滞，大麦主要来自澳大利亚影响小，玉米及替代品进口量可能较去年同期减少200万吨左右，利好国内市场，增加玉米消费量，提振南方价格，预计将使得国内供需缺口进一步扩大。近期又有重启贸易战谈判迹象，关注谈判进度。
图11：各地玉米价格（元/吨）
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图12：深加工企业收购量
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图13：深加工企业库存
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图14：北方港口周度库存（万吨）
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图15：南方港口库存（万吨）
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图16：南北贸易利润（元/吨）
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疫情再起波澜，关注后续进展
上周自繁自养养殖利润182.02元/头，环比增加34.7元/头，同比减少73.46元/头，东北疫情影响当地猪价涨势，其他地区规模企业借机再次抬高猪价，助推全国猪价再涨一波。东北猪源外调受阻，华中猪源调运京津地区增多，南方供给略显不足，南北价差进一步拉大至2元/kg左右。上周河南疫情影响，市场观望情绪渐浓，供需博弈，短期猪价料将下跌，关注疫情进展。蛋鸡养殖利润71.08元/羽，环比增加23.32元/羽，同比增加29.31元/羽，蛋鸡养殖利润再创历史同期新高。上周初主产区全面突破四元，中秋备货提振需求，各地走货较好，养殖利润持续走好，养殖户淘汰意愿不强，淘汰量不大。随着全国气温回落，产能逐步恢复，高价抑制消费，冷库蛋冲击，后期蛋鸡上涨乏力，有回调可能。
从农业部公布的400个监测县生猪存栏信息来看，7月份生猪存栏32340万头，环比减少0.8%，同比减少8.22%，能繁母猪存栏3180万头，环比减少1.91%，同比减少10.52%。存栏持续下滑，饲料需求预计将持续弱势。长期来看，本轮猪周期，由于环保政策的收紧，散户大规模退出而规模化养殖场持续扩张。规模化养殖场与散户最大的差异就在于其沉没成本高，融资能力强。本轮周期中的产能去化时间大概率要超过上一轮周期，本轮周期低点可能最早也在2019年年中，而当前还处于去库存的震荡磨底期。长期来看猪料消费难出现大幅上涨，短期受疫情影响，猪价有下跌风险，利润转差，不利于补栏。鸡蛋价格持续反弹，养殖利润增加，在产蛋鸡存栏处于低位，肉禽价格上涨，盈利增加，提振玉米需求，三季度总体饲料需求预计逐步增加。
图17：生猪存栏（头）
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图18：能繁母猪存栏（头）
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图19：猪粮比
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图20：自繁自养利润（元/头）
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图21：外购仔猪养殖利润（元/头）
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图22：蛋鸡养殖利润（元/羽）
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限电结束淀粉企业开机恢复，酒精企业开机继续下滑
从周度的淀粉开机率来看，上周淀粉企业开机率69.72%，较前周上升6.72%，开机率上周继续大幅回升。主要由于近期华北地区限电减产现象开始好转，涉及到限产的部分厂家都陆续复工生产，另一方面一些检修企业结束检修陆续恢复生产。淀粉糖方面，结晶葡萄糖终端疲软，销货情况不佳，价格暂时低位持稳，麦芽糖浆局部有少量备货意向，但整体提振有限，局部根据成交有小幅调整，果葡糖浆旺季，销货较好。近期饮料、可乐等需求情况维持，终端大厂备货积极，对淀粉糖形成一定支撑，尤其支撑果葡糖浆销货。冷饮市场需求较好，对淀粉糖起到一定支撑。糖果、糕点等仍处淡季，虽然零星糖果、糕点为了迎接双节消费有备货趋势，但整体提振不明显。上周库存62.21万吨，环比减少3.89万吨，库存继续下降，适逢淀粉限产检修，供应减少，需求尚可，库存持续下降。本周淀粉企业恢复开机，供应增加，短期淀粉价格或维持高温盘整。
从加工利润来看，截止上周五，山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为82.3元/吨、105元/吨、197元/吨、142元/吨、121元/吨、89元/吨，环比增加7.7元/吨、13元/吨、39.8元/吨、0元/吨、3元/吨、3元/吨，上周加工利润继续上调，主要是华北地区，淀粉价格维持强势，但玉米原料成本有所走弱；另一方面副产品蛋白粉和纤维局地有所走强，玉米深加工企业开工率低位，玉米蛋白粉整体供应无压力，企业维持较强的挺价心态之下实际成交价格出现小幅上涨，深加工企业开工不足是支撑玉米纤维价格上行的原因之一，但主要原因还是DDGS市场价格过高后，下游部分采购喷浆玉米纤维等原料进行代替。
吉林和黑龙江酒精加工利润分别为848元/吨、516元/吨，利润稳定。上周28家酒精企业开机率31.84%，环比减少4.82%，开机继续下滑，触及历史低位，由于吉林燃料乙醇、长春天裕本月中旬检修，在利润尚可情况下预计后期开机将逐步恢复，目前仍处于酒精企业的季节性检修季，近期开工率仍将维持低位，不利于玉米需求。
整体来看，陈玉米供应宽松，深加工企业季节性检修叠加限电，开工率将继续下调，目前销售压力不大，局部带动情况下，企业挺价意愿较强使得淀粉仍将偏强运行，但深加工玉米加工量减少，不利玉米下游需求。
图23：淀粉月度消费量（万吨）
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图24：淀粉糖月度消费量（万吨）
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图25：造纸月度消费量（万吨）
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图26：淀粉企业库存（万吨）
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图27：淀粉周度开机率（%）
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图28：酒精周度开机率（%）
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图29：淀粉加工利润（元/吨）
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图30：酒精加工利润（元/吨）
数据第三部分 行情展望
玉米：
上周拍卖成交量创近两个月新高，新作减产，新粮开秤价预期高，农户惜售情绪浓，提升市场采购积极性，刺激下游储备廉价陈粮的需求，关注后期新粮定产情况。前期成交低位，8-9月陈玉米供应压力小，8月底开始华北春玉米才陆续上市，近期关注上市压力炒作。天气炒作结束，集中上市压力，深加工检修季、养殖需求一般叠加生猪疫情事件冲击，短期有一定调整压力，期价预计震荡盘整。但产不足需的大背景和减产预期将使得远月易涨难跌，调整下来反而是比较好再次介入多单机会。操作上，长线投资者可以继续持有远月多单，激进投资者可以回调做多。
淀粉：
华北地区限电减产现象开始好转，涉及到限产和前期检修的部分厂家都陆续复工生产，短期限电题材炒作结束，供应增加，淀粉期价有一定调整压力，短期预计震荡盘整。中长期来看，检修季开机率低位，供应压力减轻，旺季到来，远期原料成本看涨，远月有望震荡走强，长线多单继续持有，关注回落做多机会。
【交易策略】
1.单边：玉米1809合约上行压力较大，回归现货，已介入的套保盘继续持有，玉米1901短期震荡盘整，中长期重心上移，长线多单继续持有，短期回落60日线可以继续入场。
淀粉1809短期震荡，临近交割注意移仓，淀粉1901短期震荡盘整，中长期重心上移，长线多单可以继续持有，回落2300附近可以继续入场。
2.套利：关注做缩淀粉玉米价差01合约机会，产业客户持有玉米15正套
注：短期指一周，中期指1-2个月
