宏观利空来袭 锌再成众矢之的

图1沪锌行情回顾
数据来源：徽商期货、文华财经

前期为应对由于外部中美贸易战和内部经济下行的压力，国内推出资管新规，央行、国常会相继出声调整国内货币政策、财政政策发力角度，货币政策边际放松，基建有望成为带动内需的重要动力。在此背景下，宏观氛围有所好转，有色板块整体受到提振，锌在库存低位和宏观利好的双重推动下走出一波反弹行情，高位至21890元/吨。然而在供需基本面由供不应求向供大于求的转变过程中，锌价运行具有极强的脆弱性。

8月10日，美国总统特朗普扬言将对土耳其进行大规模制裁，表示已授权将对土耳其铝关税调整为20%，钢铁关税调整为50%。土耳其里拉周一跌至创纪录的7.2362，在周二反弹超过8%之后恢复跌势，土耳其央行宣布的措施证明不足以阻止里拉的杀盘。土耳其里拉周三亚洲交易时段兑美元下跌3.4%。土耳其危机引发市场对新兴经济体发展受阻进而拖累全球经济，市场恐慌情绪升温，有色整体受挫。而基本面最差的锌在宏观利空再度来袭时，又一次成为市场空头狙击的对象，周四早盘开盘领跌有色金属，下探19525元/吨跌破前低，大跌4.56%。

二、矿山供给增加叠加冶炼产能提升，过剩逐步向锌锭传递

根据SMM统计，预计2018年、2019年国外矿山新增锌产能分别释放约66.4万吨、59.3万吨，2018年、2019年国外新增锌产能分别释放27.2吨、19.2万吨。总体来看，2018年上半年锌矿复产速度不及预期，锌精矿产能或在三、四季度集中释放。

同时市场消息不断传出，矿山复产预期逐步兑现。澳大利亚新世纪资源公司已恢复昆士兰实际锌矿的开采工作，并开始在该矿区进行水力开采。此前7月末、8月初的时候，新世纪资源公司就在发布会上表示世纪锌矿复产准备工作在7月已取得长足进展，世纪锌矿的重启业务已准备就绪，并且有望在8月首次投产。早前MMG的Dugald River矿山于2017年12月已有出矿。

同时据韦丹塔锌业国际公司公告称，旗下南非北开普省的Gamsberg 锌矿项目启动试生产。公司项目资料显示，Gamsberg锌矿是已知全球最大未开采锌矿之一，储量和资源量2.14亿吨，平均品位6-6.5%，项目寿命约30年。

前期因贸易战锌价持续下跌后，国内部分冶炼厂召开会议，主题围绕低加工费及连连下跌的锌价展开。自今年年初以来，锌价整体趋势逐步下跌，加工费亦持续处于历史低位，国内冶炼厂利润收窄明显甚至出现亏损状况，矿山与冶炼厂之间利润差距逐步拉大。各家冶炼厂协议提高加工费，国产锌精矿加工费上调至3600-4100元/金属吨，进口矿加工费亦有上调至50-70美元/干吨。目前矿山及炼厂加工费谈判持续，目前来看国内外均有上调。在加工费提升的刺激和传统开工旺季的到来，锌冶炼企业开工率将在下半年逐渐增加，尤其是三季度冶炼厂开工率达到全年峰值，加之随着矿供给的释放，锌冶炼加工费增加，预计后期开工率也将回升，即锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端。

图2国产及进口锌精矿加工费对比图
数据来源：徽商期货，SMM

三、国内需求有所提振，但发酵仍需时间

7月份，各地继续坚持因城施策，调控措施陆续加码，努力促进供求平衡，进一步促进房地产市场健康发展。中国房地产投资告别此前的增速放缓态势，重回两位数增速，新开工面积显著回升。

1-7月全国固定资产投资增速为5.5%，较上月再度回落0.5个百分点，再创历史新，其中基础设施建设的下滑成为重要的拖累项。占基建投资1/3的公共设施管理业增速跌至4.3%，较上期回落1.5个百分点。后期根据国常会和政策局会议政策精神，预计未来随着财政支出进度的加快、地方政府发行债券（尤其是专项债券）加大基建投资的力度，基建投资增速有望小幅回升。

数据来源：徽商期货，国家统计局

图4 商品房销售面积及累计同比

数据来源：徽商期货，wind

图6 房屋新开工面积及累计同比数据来源：徽商期货，wind

图7固定资产投资完成额及累计同比
数据来源：徽商期货，wind
综合来看，货币政策和财政政策都将更加积极的基调已定，7月经济总体保持平稳发展，但稳中略疲，中美贸易摩擦仍是最大不确定因素，从近期中央相关会议精神来看，财政政策和基建投资将是下半年经济重要看点。然而在消息面上有提振外，对实际需求的修复仍有待时间逐步落实。
具体看锌下游直接需求：

镀锌：下游企业多因高温，生产积极性无明显提升。上周河北地区限电仍有持续，同时黑色系物料价格拉涨引发成本倒挂飙升，施压镀锌企业生产积极性，津市作为华北主要锌销售地辐射津京冀地区锌需求，升水快速回落凸显华北地区消费疲态，自7月以来，津市库存自不足2万吨，持续累增达4万余吨相对高位，表明7月消费活力亦有减弱。

锌合金：上周锌合金企业反映生产工时有所缩减，加之锌价平稳上移生产成本上涨，压铸锌合金企业生产积极性减退，开工率受拖累。对于采购端而言，锌合金企业畏高加之订单持续走弱，入市拿货积极性不高，仅维持刚需为主，采购量上稍有减少。

氧化锌：上周氧化锌企业订单接纳暂未出现好转迹象，其中以橡胶、轮胎、陶瓷类订单的放缓较为典型。橡胶轮胎企业因夏季高温的来临，部分存在减产或停产的情况，从而拖累对氧化锌的需求。对于采购端而言，国内锌价于较高位盘整，氧化锌企业仅维持刚需采购，无补备库计划。氧化锌市场景气度较上周基本持平。

总体来看，由于高温因素淡季效应持续发力，锌下游生产积极性并无显著变化。

近日LME大幅交仓，13日库存增加1.45万吨或6.40%，周二库存再增1.05万吨至25.62吨，市场隐形库存流出，另外由于海外现货升水收窄叠加人民币持续贬值，锌锭进口窗口接近重启，进口锌流入动力增强。在矿山及冶炼厂产能提升的背景下，国内锌短期有小幅累库倾向。

图8 锌国内外库存情况

数据来源：徽商期货，wind

数据来源：徽商期货，SMM

上周三地锌社会库存较上周五7900来吨至12.28万吨，此次增加主由津市贡献。沪粤两地正常到货，下游刚需采购，整体变化不大。津市到货量上周较多，主由双燕、紫金、红烨等新增到货，且下游消费受前期受环保、限电等多因素影响，拿货意愿不强。整体库存录得增加。上海地区进口唯有明显入库，消费刚需采购，整体变化不大。预计消费带动力有限，下游库存难有降低。

图10沪粤津三地锌社会库存
数据来源：徽商期货，SMM

五、后市展望

土耳其和美国的冲突蔓延至经济层面，宏观利空再次席卷市场，锌在经历前期贸易战市场踩踏式做空后再度成为市场的众矢之的，与其供强需弱的基本面不无关系。当前矿产产能仍在释放的过程当中，下游需求在政策助推下长期有望改善然而仍需要时间过渡，短期来看国内的宽松预期尚无法对冲中美贸易关系扭转以及全球性汇率崩盘的悲观预期。在价格跌破20000元/吨后短期单边风险较大，可作为套利空头配置规避回调风险。