中国基金报记者汪莹
经历了去年A股市场的单边下跌，詹凌蔚感慨，2018年的市场环境十年不遇，最大的体会是要敬畏市场，永远都要在学习的路上。
坚守逆向投资加强宏观指导
詹凌蔚坚持逆向投资。近年来，随着外部环境的变化及自身的学习思考，詹凌蔚在以往的逻辑基础上对自己的投资框架进行了打磨和优化，从宏观角度加强了对逆向布局的指导，自上而下确定聚焦方向。
“逆向是发掘市场定价失效且未来能均值回归的投资机会。”詹凌蔚介绍，市场定价失效有三种类型：一是公司遭遇“黑天鹅”事件导致股价突然大跌，二是由于行业景气周期造成投资者中短期对某一类股票采取回避态度，三是宏观政策营造的市场环境引起某一类公司过度杀跌。“除了第一类，另外两类都需要宏观视角进行前瞻性指导，缩短逆向等待的时间，更好地控制回撤。”
在20年从业生涯中，詹凌蔚见证过市场多次牛熊转换，在投资中更加追求稳健和均衡。“我们的收益要靠时间去积累，如果把投资比喻为龟兔赛跑，我们就像在长跑中坚持下来的乌龟，靠一点一滴的积累最终胜出。”
新旧动能转换期的重构与对冲
自2015年“公奔私”以来，詹凌蔚带领着观富资产平稳度过了四轮股灾。2015年底，詹凌蔚提出“复苏”主题词，通过布局万科、茅台(600519)等蓝筹股，在遭遇熔断的2016年取得了良好的业绩。詹凌蔚分析，当时库存周期已见底上行，2015年11月政府首提符合经济发展规律的供给侧结构性改革，银监会又放松房贷，意味着作为旧经济引擎的房地产即将结束短周期下行并启动，彼时的大幅下跌是买入的好机会。
今年以来，詹凌蔚多次阐述“重构与对冲”。所谓“重构”是从中长期看，伴随着中国的崛起，全球政治经济关系在重构；国内经济增长方式的转变，造成利益群体之间的分配方式的重构；微观层面，很多企业在转型，主营业务也在重构。詹凌蔚认为，经过40年改革开放，中国过去的发展方式已经接近尾声，需要重新寻找适合这个国家、社会和企业发展的新道路。
所谓“对冲”是短期来说，宏观政策定力很强、方向清晰，不要抱有大水漫灌的强刺激预期，也不太可能因为经济有下行压力而放松，供给侧改革依然是政策的优先目标。但如果资产价格出现大幅波动，监管层也会进行逆周期调整。
重构与对冲，实际上反映了中国当前处于新旧动能转换的过渡时期的一种特殊状态。詹凌蔚对过渡期的经济状态很有信心。“这是中国必须要做的，没有退路，这个阶段也是经济L型的底部区域，但横盘周期会有多长，还需要未来2到3年的观察。我们已经在组合构建上做了布局，控制好仓位，因为转换不会一蹴而就，还没有到马上就能看见胜利的时点。”
牛市不会马上到来
存在较多结构性机会
詹凌蔚认为，A股今年系统上还难以看到牛市格局，但行情相比2018年会有明显改观，更多是一个强平衡市，存在较多结构性机会。
至于开年以来的一波急涨行情，詹凌蔚将其定义为估值驱动的恢复性上涨。这波行情不能从2019年1月1日割裂来看，而是应该与2018年结合起来。“2018年市场的单边下跌实际上是风险偏好和流动性压制带来的过度下跌，而去年底政策信号发生了改变，尤其对资本市场的定位发生了非常大转变，叠加周期性总量政策纠偏，造成了现在的恢复性上涨。”
在目前整体上涨局面下，詹凌蔚依然不认为马上会出现牛市，因为短期来看中国经济在周期上仍存在较大下行压力，会影响上市公司中短期盈利增速。虽然政策力度或许能稳住下行速度，但难以造就上行趋势。中周期来看，金融去杠杆、防范金融风险、理顺金融市场不合理的资源配置仍是主基调，所以对资产价格的追求以稳为主。
“中国从过去追求GDP增速转变为追求质量，强调经济结构和资本贡献度，有利于改善市场发展环境，更重要的是它的外部驱动力正在形成。”詹凌蔚认为，中国资本市场从半成熟半封闭的新兴市场向成熟开放市场转变的拐点越来越近，将有望改变A股牛短熊长的局面，形成长牛慢牛格局。
