――访弘毅远方基金总经理助理、投资研究部总经理张鸿羽
张鸿羽
文静、平和、睿智，是张鸿羽留给记者的第一印象。作为弘毅远方基金总经理助理、投资研究部总经理，张鸿羽有着长达17年的投研积累，跟记者的交流，她始终笑语吟吟，聊起投资来，则是逻辑缜密、分析透彻。
作为一个女性基金经理，她能够更加细腻地从各处获得投资“灵感”。她强调，投资要尊重常识，需要沉到生活中去，沉到衣食住行里去，发现消费领域的投资机会。
或许是出于女性的细腻和敏感，也或许是出于长期的思考和积累，她总是善于发现投资机会。在绝对收益和相对收益领域，均具有丰富的投资经验。
据悉，此次弘毅远方发行消费升级基金，张鸿羽也将出任基金经理。她认为，在复杂多变的经济环境下，消费主题具有长期的投资机会。
⊙记者 吴晓婧
○编辑 张亦文
融合三大优势聚焦消费升级
在布局了国企转型升级基金后，弘毅远方为何会选择发行一只聚焦消费领域的基金？业内人士表示，该基金的发行融合了三方面的优势。
首先，弘毅投资具备16年的消费投资经验，对消费相关领域有深刻了解和认知。据悉，弘毅投资在消费升级相关领域的投资总计达到90亿元人民币左右，取得了优异的投资回报。
其次，就该基金的拟任基金经理张鸿羽而言，历任传媒、电子、通讯、软件、家电、交运行业分析师，对消费领域认识深刻，积累了丰富的投资经验。
第三，经过了2018年市场的大幅调整，目前各消费子行业的成长性和估值处于性价比较高的区间，此外，14亿人的消费升级需求已经成为未来十年中国经济重要的增长引擎，可以说，投资消费正当时。
张鸿羽表示，2016年之后，我国的社会消费品零售总额增速首次超过固定资产投资增速，标志着我国正式从投资主导型经济体向消费主导型经济体转型。
从经济的三驾马车来看，消费稳定性明显好于投资和出口。投资方面，房地产投资增速放缓，出口方面，面临较大不确定性，而消费作为内需主力，稳定性好，投资的性价比高。
在张鸿羽看来，中国消费目前正在经历第三次升级。消费需求从物质满足向精神满足转变，品牌、品质、品位以及多样性是目前消费者的关注点，由此带来了消费领域消费品类、消费结构以及消费逻辑的全面升级。
张鸿羽表示，把消费升级子行业当前的估值水平放在其历史估值区间内去评估，目前的估值水平大多落在历史估值的中位数以下。投资机会的性价比来自于盈利和估值的匹配度，对精选出来的消费升级子行业2019年的预期利润增速和PE匹配的值PEG进行测算，大多数行业PEG小于1。
值得注意的是，此次发行的弘毅远方消费升级基金为发起式基金，据悉，基金公司会出资1000万跟投。此外，公司高管与基金经理也都会进行跟投。
立足深度前瞻的产业研究
熟悉张鸿羽是人这样评价她：一名稳健的价值投资者。
她笑言，这跟自己的从业经历相关，在做了9年研究之后开始管理基金，从专户入手，注重绝对收益。此外，2009年至今，A股市场整体偏弱，因此在投资上，会更加注重控制风险、关注价值。
长达17年的投研历练后，张鸿羽总结出了一套深度、全面而又前瞻的产业研究方法。
首先，会关注时间维度。张鸿羽说，对于做投研比较久的人，会有比较强的周期理念。经历几轮牛熊周期之后，对每家公司、每个行业，至少会分析一个完整的产业周期，从整个市场的牛熊周期，叠加行业从萌芽到成长到成熟的周期，把一家公司定位在周期的某一个阶段，进行综合分析。
比如，目前市场比较弱，张鸿羽会倾向于关注格局已经初步形成但还没有完全划分好的行业，一方面行业里的龙头公司依旧具备成长性，另一方面已经形成一定壁垒，具备较好的抗周期能力。
其次，张鸿羽会关注空间维度。她表示，将研究触角延伸到产业链的上下游，对于产业链不同环节的竞争格局、利润分配等要素进行分析。除了要清晰知道一家公司处于产业链的哪个节点，更需要了解产业链上的每个环节，是如何进行利润分配的。
第三，强调意识维度。张鸿羽解释说，会将自身代入到公司管理人的角色，从公司经营出发去思考问题，而不只是从二级市场角度出发，关注企业的长期价值。
事实上，PE特别会关注一家公司管理层是否优秀，张鸿羽坦言，希望能够陪伴优秀的企业一起成长，因此，也会特别关注管理层。当下，她关注到，一些具备前瞻性的龙头公司已经开始收缩“战线”，一方面回收现金流，一方面帮助渠道清理库存。在她看来，这样的举动会导致公司股价短期承压，但长期而言，“蛰伏”是这个时候最好的策略，这些公司也是非常优秀的，愿意给予其一定的估值溢价。
最后，张鸿羽强调，要尊重常识。她表示，投资机会往往蕴藏在衣食住行的生活常识中，应该要善于发掘变化中的机会，并将其体系化。她笑言，投资机会真的是老百姓(603883,股吧)的行为创造出来的，而不是分析出来的，所以要真正沉到衣食住行里，去体会消费领域的投资机会，然后进行体系化，实现可追踪、可投资。
传统与新型消费
两手抓
谈及未来会如何掌管弘毅远方消费升级基金，张鸿羽表示，一方面会以传统消费升级为基础配置，获取稳定收益；另一方面则会以新型消费升级为抓手，追求收益弹性。
她认为，新型消费催生了对新零售、信息消费等的巨大升级需求，为资本市场提供大量投资机会。
在其看来，新型消费是一个将蛋糕做大的过程，这类消费受经济波动影响较小，比如医疗服务、付费阅读、付费视频等。此外还有信息消费等，与下游应用场景相结合，会催生出与新零售相关的人脸识别、精准营销等机会。
对于新型消费，张鸿羽坦言，在投资之前，首先会去体验，类似于草根调研。比如，她比较早关注到服装品牌里面的“轻奢”，就会在机场的商店里面去看看歌力思(603808,股吧)的门店。在“国潮”品牌流行之后，张鸿羽关注到，李宁的很多设计都发生了较大的变化，就会去李宁的品牌店进行体验。
由于市场给新型消费的估值普遍较高，张鸿羽表示，对于这类投资，首先需要关注其景气度，寻找景气度向上的投资机会。比如，对于5G的投资，比较看好与SaaS相关的云计算领域。
此外，一些看似传统的领域，但其实已经发生了一些消费、设计理念的变化，也会蕴藏一些投资机会。例如经济型酒店，弘毅PE业务在很早之前就投资了锦江股份(600754,股吧)，而经济型酒店消费升级的趋势也非常明显。
除了把握好大类的消费领域的投资机会，张鸿羽认为，传统的医药、食品饮料、家电、汽车等西细分领域内，景气度上升的子行业的投资机会也需要持续跟踪。
此外，此次发行的弘毅远方消费升级基金最高50%可投资于港股。从全球来讲，港股长时间是估值的洼地，根据A/H两地上市公司的数据统计，A股目前比港股溢价20%左右。张鸿羽认为，与消费相关板块的港股比A股便宜，具有一定的吸引力
就估值而言，从港股的情况看，可选消费和必选消费两大消费板块估值均位于过去5年中位数以下，多数子板块处于过去5年估值低位或者中位值附近。
具体到港股的投资，张鸿羽表示，与投资A股的策略一样，会从中观的行业景气度进行分析，并自下而上分析每家公司的实际经营情况。
“就是选择景气度向上同时估值较为合理的公司。”张鸿羽举例说，比如火锅这个行业的景气度不错，相关公司如果能够调整到合适的价位，就会进行相应的布局。此外，港股中的一些创新药、科技公司、资讯标的等，都值得长期跟踪。
在建仓节奏上，张鸿羽预计，今年上半年策略仍以防御性为主，下半年会追求一定的成长弹性。
她判断，成长股的调整较为充分，今年下半年经济企稳之后，整个金融体系的流动性比较充裕，有利于成长股的反弹。如果看到2020年，今年下半年会进行估值切换，包括5G等方面的成长股的弹性会更好一些。
